事件

    　　26H1 营业收入33.0 亿元（同比+28.7%，下同），归母净利润1.5 亿元（+13.7%），扣非归母净利润1.2 亿元（+17.9%）；26Q2 营业收入16.8 亿元（同比+25.8%，下同），归母净利润0.8 亿元（+49.6%），扣非归母净利润0.6亿元（+51.4%）。

    　　投资要点

    　　收入： 26H1 中BC 双轮驱动，奶酪业务占比稳步提升

    　　26H1 奶酪/液态奶/其他收入28.9/1.6/2.3 亿元，同比+29.0%/-16.7%/+90.0%；毛利率分别-0.9/+1.6/+0.8pct。（注：原归入“贸易”类别下的奶酪及液态奶产品，26 中报按产品品类分别纳入“奶酪”、“液态奶”统计，“其他”类别主要为公司销售的奶粉等乳制品。）

    　　预计26H1 奶酪C 端、B 端业务同比均有超20%增长。

    　　（1）C 端：26H1 常温、低温、电商板块同比均有较好增长； 公司产品布局逐步从儿童奶酪延伸至全龄营养范畴，坚持存量焕新、增量开拓双向落地，积极布局势能渠道与定制化产品。①即食营养：儿童基本盘依托全域IP 赋能开展老品焕新，精简低效 SKU，完成金装奶酪棒系列迭代升级，推出捷捷高液体奶酪钙、儿童成长酪乳等创新产品；成人领域依靠奶酪小三角、奶酪小粒双品协同发力，同步布局更多成人奶酪创新产品。②家庭餐桌：持续扩人群、扩场景、扩渠道，公司攻克芝士片关键技术，推出国内首款无需冷链储存的常温百搭芝士片，马苏里拉奶酪及乳脂系列销量继续稳步提升。

    　　（2）B 端：26H1 主要餐饮、大客户板块持续增长。公司依托爱氏晨曦专业乳品与妙可蓝多专业奶酪形成的“两油一酪”全品类优势，聚焦西式快餐、烘焙、茶咖、工业及中餐五大核心客户群，为B 端客户提供一站式奶酪解决方案。

    　　26H1 公司上市妙可蓝多国产原制马苏里拉奶酪、爱氏晨曦新国标稀奶油核心新品，分别深耕奶酪、乳脂领域，原制马苏里拉奶酪打破进口垄断，新国标稀奶油适配多元餐饮场景；依托定制原制马苏里拉奶酪拓展西式快餐客户，26H1 马苏里拉奶酪、芝士片、黄油、稀奶油等核心产品实现销量稳步增长；叠加再制奶酪稳步放量与新品持续落地，持续推进国产替代进程。

    　　出海：根据妙可蓝多企业发布，25 年5 月，公司正式启动奶酪产品进入泰国市场；10 月，妙可蓝多经典奶酪棒正式登陆泰国正大集团旗下的CPAXTRA，如今由上海芝然工厂生产的奶酪棒成为泰国市场的现象级爆火单品，面向东南亚其他国家的马来西亚、新加坡、印尼等市场开拓亦同步推动中。

    　　宠物食品：26 年8 月第28 届亚洲宠物展览会上，妙可蓝多旗下新品牌“澳爵”正式亮相，推出了首批奶酪特色湿粮零食系列产品。

    　　盈利能力：26Q2 高毛利奶酪核心业务占比提升&降本增效下盈利能力提升

    　　26Q2 毛利率30.4%（+0.3pct），净利率4.5%（+0.7pct），归母净利率4.5%（+0.7pct），扣非归母净利率3.4%（+0.6pct）；销售/管理/研发/财务费用率分别为19.7%/4.0%/1.0%/0.9%，同比+1.8/-2.3/+0.2/-0.1pct。销售费用率提升主因整合营销及内容电商投入带来的费用增加，研发费用率提升主因产品创新，中试费用增加。

    　　分红：重视股东回报，启动首次分红

    　　拟派发现金红利共计1.0 亿元，占26H1 归母净利润的67.2%。

    　　盈利预测与估值

    　　我们认为，公司基本面趋势向好，收入有望稳步提升，同时期待盈利能力稳中提升，弹性可期。预计2026-2028 年公司营业收入为67.5/79.4/92.4 亿元，同比　　+19.9%/+17.6%/+16.4%；归母净利润3.4/4.6/6.1 亿元，同比+185.0%/+36.9%/+32.1%。

    　　风险提示

    　　食品安全风险；行业竞争加剧风险等