事件：公司发布2026 年中期业绩公告。公司2026H1 实现营收33.0 亿元、同比+28.7%，实现归母净利润1.5 亿元、同比+13.7%，其中2026Q2实现营收16.8 亿元、同比+25.8%，实现归母净利润0.8 亿元、同比+49.6%，Q2 营收和利润表现符合市场预期，其中Q2 营收为历史新高。

    　　C 端持续渗透、B 端加速替代，BC 双驱增长强劲。公司C 端走出底部，带动公司增速提档，显著优于大众类平均水平，25Q4~26Q2 单季度营收分别同比增长34.1%、31.8%、25.8%，BC 双驱增长强劲，其中2B 增速快于2C。1）C 端破圈渗透持续：近年在头部乳企及国家政策共同教育下，奶酪消费已完成从儿童专属零食向全龄营养食品跨越，一方面奶酪品类家庭场景渗透率从25M5 的28.3%进一步提升至26M5 的29.2%，公司马苏里拉奶酪及乳脂系列销量稳步提升；另一方面成人休闲零食亦相继进入零食量贩/会员店/内容电商/即时零售平台等新兴渠道。2）B 端国产替代提速：奶酪进口政策趋严+国内奶价深度调整，国产奶酪更具性价比，2B 国产替代从再制奶酪向原制奶酪、奶酪原料全面延伸，同蒙牛深度融合使得公司“两油一酪”品类更全，公司依托全产业链配套优势深度绑定上下游资源，能迅速匹配下游客户定制化需求。

    　　规模释放+管理精细，盈利进入上行通道。26H1 公司实现归母净利率4.6%、同比-0.6pct，其中Q2 实现归母净利率4.5%、同比+0.7pct，盈利进入上行通道。1）规模效应进入释放阶段：26H1 毛利率为30.1%、同比-0.7pct，其中Q1 毛利率29.8%、同比-1.7pct，Q2 毛利率30.4%、同比+0.3pct，二季度毛利率同比/环比均呈现改善态势，在2B 国产奶酪加速替代背景下，高附加值乳清副产物规模化产出有效摊薄原制奶酪单位生产成本，规模效应释放改善盈利。2）精细化管理持续见效：26H1 销售费用率为19.3%、同比+1.9pct，主要系整合营销及内容电商投入边际加大，但伴随近年启动“极致成本”战略，公司通过全链条的协同管理，推动组织效率与能力升维，26H1 管理费用率同比下降1.5pct 至5.0%。

    　　重视股东回报，首次启动中期分红。2026M4 公司计划使用母公司盈余公积及资本公积弥补母公司截至2025 年底的累计亏损，2026H1 母公司报表未分配利润达2.34 亿元，董事会决议2026 年半年度拟向全体股东每股派发现金红利0.20 元（含税），预计拟派发现金红利1.02 亿元，占26H1 归母净利润67.24%，公司走上盈利改善+股东回报提升良性轨道。

    　　盈利预测与投资评级：妙可蓝多BC 双驱增长强劲，26Q2 盈利进入上行通道，2026~2027 年股权激励目标达成确定性高、且已重回分红轨道，我们微调2026~2028 年归母净利为3.6、4.9、6.2 亿元（前值3.6、4.9、6.3 亿元），同比+203%、+36%、+28%，对应PE 为29、21、16x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：竞争加剧风险，食品安全问题，原材料价格波动较大。