事件：妙可蓝多26H1 实现营业收入33 亿元，同比+28.7%；归母净利润1.5 亿元，同比+13.7%；扣非归母净利润1.2 亿元，同比+17.9%。其中，26Q2 实现营业收入16.8 亿元，同比+25.8%；归母净利润0.8 亿元，同比+49.6%；扣非归母净利润0.6亿元，同比+51.4%。

    　　C 端全渠道协同发力，产品结构持续优化。26H1 公司奶酪业务收入28.87 亿元，同比+28.95%，占主营业务收入88.06%，主业地位稳固。C 端常温、低温、电商板块收入均实现向好增长。渠道方面，传统商超调整后迎来拐点，通过深耕终端、提高单店运营质量筑牢基本盘；发力零食量贩、会员店、内容电商、即时零售四大新兴渠道，26H1 直营收入7.50 亿元，同比+85.6%，新兴渠道及直营快速放量；截至26H1 末，公司共有6333 家经销商，覆盖约80 万个零售终端。产品方面，儿童端借助全域IP 完成金装奶酪棒迭代，推出捷捷高液体奶酪钙等新品；成人端围绕多消费场景，奶酪小三角、奶酪小粒双品驱动增长；家庭端推出国内首款常温无冷链芝士片，该品类份额实现对外资品牌的超越。营销上，成为2026FIFA 世界杯全球官方奶酪，联动华强方特及“熊出没”IP 打造文旅沉浸式体验，深化品牌认知。

    　　B 端国产替代提速，餐饮大客户不断突破。受欧盟反补贴税、国际物流成本抬升、国内供应链成熟驱动，奶酪国产替代加速。2026 年1?6 月国内奶酪进口总量12.16万吨，同比+24.8%，欧盟来源进口占比由2024 年同期18.7%降至12.2%，进口结构变化利好国产替代。公司原制马苏里拉、马斯卡彭等产品切入多家头部连锁餐饮，替代进度加快。依托爱氏晨曦+妙可蓝多“两油一酪”全品类能力，聚焦西式快餐、烘焙、茶咖、工业、中餐五大客群，输出一站式B 端奶酪方案。26H1 推出国产原制马苏里拉、新国标稀奶油，原制马苏里拉打破进口垄断。上海、天津、吉林多基地保障大单交付，深加工产线落地释放产能，支撑B 端业务高速扩张。

    　　规模效应叠加成本管控，Q2 扣非盈利弹性显著。1）26H1/26Q2 公司毛利率分别为30.13%/30.44%，同比-0.68/+0.26pcts，二季度毛利率同比提升主要系产品结构优化以及高附加值副产物规模化产出，摊薄奶酪生产成本。2）26H1/26Q2 公司销售费用率分别为19.29%/19.69%，同比+1.92/+1.8pcts，主要系整合营销及内容电商投入费用增加。3 ） 26H1/26Q2 管理费用率分别为4.12%/4.01%， 同比-1.54/-2.28pcts，主要系采取降本增效措施，行政费用有所减少。4）综合来看，26H1/26Q2 公司销售净利率达到4.58%/4.51%，同比-0.6/+0.72pcts。

    　　股东回报机制落地，出海战略稳步推进。2026 年半年度公司拟向全体股东合计分红约1.02 亿元，占2026 年半年度归母净利润67.24%，公积金补亏方案落地后正式确立股东回报机制。出海层面，公司与沙特SADAFCO 的合作备忘录磋商期延长6个月至2027 年2 月8 日，双方初步敲定儿童奶酪零食为合作方向，探索沙特市场产品落地与商业化，契合公司聚焦主业、并购出海战略。当前产品已出口中国香港、泰国、新加坡等地区，海外品牌力及合规能力持续改善。同时公司利用乳清副产布局功能、运动营养深加工，增厚产业链收益；瞄准东南亚、中东市场拓展海外增量。

    　　随着未来液态奶业务平稳剥离，资源进一步向高毛利奶酪主业集中，长期盈利韧性有望持续增强。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司经营效率提升以及产品动销良好，我们上调公司2026-2028 年归母净利润预测分别至3.43/4.74/5.76 亿元（分别上调6%/4%/4%），当前股价对应PE 分别为30x/22x/18x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品增长低于预期；原材料价格上涨；食品安全问题。