东方电气发布三季报：Q3 实现营业总收入175.74 亿元（yoy+1.17%，qoq-16.93%），归母净利11.25 亿元（yoy+6.51%，qoq-0.21%），符合我们此前预期（10.57-13.06 亿）。2026 年Q1-Q3 实现营业总收入561.98亿元（yoy+1.22%），归母净利38.39 亿元（yoy+29.40%），扣非净利34.94亿元（yoy+28.17%）。考虑公司有望受益于水火核传统电源的常态化订单，高毛利煤电订单交付占比提升或支撑盈利能力修复，G50 自主燃机出海或贡献利润弹性，2025-27 年分红比例或将逐年提升，A/H 股均维持“买入”。

    　　高毛利煤电订单持续交付，3Q26 毛利率/净利率环比+2/+1pp公司盈利能力持续修复，随高毛利煤电订单交付，3Q26 毛利率同比/环比+1.5/+2.1pp 至16.75%。费用管控稳健，3Q26 公司期间费用率同比+0.43pp至9.43%，其中管理费用率/研发费用率分别为4.12%/3.99%， 同比+0.23/+0.20pp。此外，3Q26 公司实现投资收益2.24 亿（3Q25 0.78 亿，yoy+186%）、公允价值变动净收益-0.80 亿（3Q25 0.56 亿）、信用减值及资产减值损失3.74 亿（3Q25 2.35 亿，yoy+59%）。3Q26 公司净利率同比/环比+0.2/+1.1pp 至6.30%。我们认为未来高毛利煤电订单交付叠加新生效订单增长，公司盈利能力或将持续提升。

    　　前三季度新增生效订单同比+6%，G50 自主燃机再获海外订单1-9M26/3Q26 公司新增生效订单同比+5.5%/+2.2%至934.75/235.95 亿元，为公司未来业绩增长提供支撑。自主燃机方面，2025 年海外订单实现“零”的突破；2026 年9 月公司与哈萨克斯坦AMF 集团签署2 台G50 燃气轮机及配套发电机组供货合同；10 月加拿大数据中心基础设施企业阿达格（Adag）集团宣布旗下公司与公司子公司东方汽轮机签署合作协议，将采购30 台G50 燃气轮机，我们看好未来海外订单落地贡献利润弹性。此外，2025 年2 月公司发布未来三年股东回报规划，明确在2024 年分红比例基础上，2025-27 年分红比例将逐年增长至少1pp。2025 年公司分红比例为47.84%，我们预计2026 年分红比例至少将提升至48.84%。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2026-28 年归母净利润为47.6/54.5/58.9 亿元（较前值-2.9%/-1.3%/-3.0%），对应EPS 为1.38/1.58/1.70 元。调整主因Q3 收入略低于预期，下调收入预测。A 股参考可比公司2027 年Wind 一致预期PE均值13.9x，考虑公司1）有望受益于水火核传统电源的常态化订单；2）高毛利煤电订单交付占比提升将支撑盈利能力修复，G50 自主燃机出海或贡献利润弹性，3）2025-27年分红比例或将逐年提升，我们给予18.7x 2027E PE，对应目标价29.55 元（前值39.55 元，对应27.8x 2026E PE）。由于港股可比公司较少，我们参考近3 个月公司A/H 平均溢价率（46%）进行估值，给予H 股目标价23.71 港元（前值33.44 港元，对应A/H 平均溢价率37%），维持“买入”评级。

    　　风险提示：国产G50 技术有待提升，海外市场拓展难度大，AI 电力需求低于预期。