事件描述

    　　公司发布2026 年半年度报告。2026 上半年营业总收入386.2 亿元，同比+1.2%；归母净利润27.1 亿元，同比+42.1%；扣非净利润23.7 亿元，同比+31.0%。单季度看，2026Q2 营业总收入211.5 亿元，同比-2.1%，环比+21.1%；归母净利润11.3 亿元，同比+49.2%，环比-28.9%；扣非净利润11.9 亿元，同比+58.5%，环比+0.6%。

    　　事件评论

    　　收入结构层面，分板块看，2026 上半年能源装备制造收入294.46 亿元，同比+4.0%，其中煤电收入149.56 亿元，同比+15.9%；气电收入34.81 亿元，同比+25.0%；水电收入29.58 亿元，同比+54.2%；核电常规岛设备收入27.40 亿元，同比+2.0%；风电收入52.87亿元，同比-33.7%。制造服务收入62.71 亿元，同比-11.9%，其中电站服务收入32.72 亿元，同比+18.0%。新兴产业收入29.07 亿元，同比+7.2%；现代金融服务收入5.01 亿元，同比-4.9%。

    　　毛利率层面，公司2026 上半年销售毛利率15.82%，同比+0.36pct；2026Q2 单季度毛利率15.69%，同比+0.05pct，环比-2.69pct。分板块看，2026H1 煤电毛利率19.89%，同比+1.49pct；电站服务毛利率36.16%，同比+1.02pct；核电常规岛毛利率15.05%，同比+0.26pct；气电毛利率8.55%，同比-3.13pct；水电毛利率8.99%，同比-2.12pct；风电毛利率3.67%，同比-3.76pct；新兴产业毛利率11.02%，同比-7.18pct。公司盈利能力持续提升，煤电毛利率同比提升，带动整体毛利率同比改善。

    　　费用层面，公司2026 上半年期间费用率8.58%，同比+0.04pct，其中销售费率0.86%，同比+0.03pct；管理费率3.73%，同比+0.13pct；研发费率3.67%，同比-0.44pct；财务费率0.32%，同比+0.32pct。研发费用同比下降9.75%，主要系本期研发项目材料费同比下降；财务费用同比+1.26 亿元，主要因外币汇率变动，汇兑净损失同比增加。

    　　其他重要财务指标层面，公司2026Q2 末合同负债453.00 亿元，同比+7.7%，环比上季度末-2.2%；存货277.40 亿元，同比+1.7%。2026 上半年投资收益同比+0.80 亿元，系参股企业投资收益增长；公允价值变动收益同比+1.84 亿元，系持有的股票公允价值上升。

    　　订单方面，2026 年1-6 月公司新生效订单698.8 亿元，同比+6.71%，其中能源装备制造占69.46%，制造服务占20.71%，新兴产业占9.82%。煤电单位中标价格、水电投标毛利率同比提升，气电市场占有率保持第一，风电国内市场占有率进入前四、国外实现"技术许可+产品订单"双输出。G50 自主燃机完成第一轮优化设计，累计运行超1.5 万小时，产能布局正在优化，自主燃机核心产能提升项目正式开工，彰显发展信心。

    　　展望后续，公司主业保持稳健，同时在北美AI 缺电背景下全球燃机需求景气，自主燃机核心产能提升项目开工、扩产落地有望打开新增长曲线。我们预计公司2026 年归母净利润约46 亿元，对应PE 约18 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、火电建设不及预期的风险；2、AI 发展不及预期的风险；3、海外贸易政策的风险；4、环保政策趋严风险；5、汇率波动风险。