事件：公司发布2026 年中报，2026H1 实现营收22.49 亿元（同比+3.28%），归母净利润达4.88 亿元（同比+3.28%），扣非归母净利润达4.51 亿元（同比+13.83%）。其中Q2 单季营收11.00 亿元（同比+2.32%），归母净利润2.12 亿元（同比-2.80%）。公司整体业绩表现符合我们的预期。

    　　污水处理主营业务量利齐升，权益类污水处理规模增加2.7 万吨/日。截至26H1 水务业务总规模为640.4 万吨/日。权益类水务业务总规模615.2 万吨/日，其中污水处理规模达530.7 万吨/日，营收达16.46 亿元（同比+5.50%），占总营收的7 成左右，毛利率达42.37%（同比+1.52pct），主要系天津四厂来水量增加提升产能利用率、静海水厂完成水价上调增厚收益、以及随着德清扩建项目落地，权益类污水处理业务规模增加2.7 万吨/日。

    　　新能源供冷供热业务稳中有进，危废业务亏损收窄。截至26H1 新能源供冷供热业务营收达1.05 亿元（同比+1.14%），总服务面积696 万平方米，供冷供热达20.8万GJ，主要分布在天津。危废业务营收达4327.8 万元（同比-8.29%），毛利率为-30.48%（25H1 为-51%），亏损显著收窄20.52pp，截至26H1，公司拥有包括处置能力共18.13 万吨/年的4 个项目，废物综合利用PAC 产品量7.5 万吨/年。

    　　经营现金流显著改善，派息率有望逐步提升。26H1 公司经营性现金流净额大幅改善至9.16 亿元（同比+76.90%），主因回款显著提升，公司自25 年底一次性收到天津市水务局的19.9 亿元欠款后，26 上半年又收到天津市水务局支付的部分历史欠款。26H1 的Capex 为3198.53 万元，较25 年同期5990.52 万元下降46.61%。根据已发布的25 年度利润分配公告，派息率为38.06%，较24 年度派息率约33.07%提升4.99pct。随着公司当期在建项目陆续建成投运并释放产能，公司自由现金流或将更为充裕，未来有望逐步提升分红水平。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为9.2/9.8/10.3 亿元，同比增速7.2%/6.5%/4.7%，当前股价对应的PE 为10/9/9 倍，按照38.06%分红比例计算，对应A 股的股息率为4.0%/4.3%/4.4%，H 股的股息率为7.0%/7.5%/7.8%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：回款低于预期；污水处理量不及预期；新业务拓展进度不及预期。