事件描述

    　　8 月14 日公司发布2026 年半年报。2026 上半年公司实现营业收入122.35 亿元，同比减少0.37%；归属于母公司所有者净利润6.62 亿元，同比减少62.56%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润4.51 亿元，同比减少72.28%。2026 年二季度公司实现营业收入62.49亿元，同比增长3.95%，环比增长4.41%；归属于母公司所有者净利润5.44 亿元，同比减少27.40%，环比增长361.28%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润3.71 亿元，同比减少48.73%，环比增长362.34%。

    　　产品价格下行，筑底后静待修复。

    　　2026 年上半年，公司饲料氨基酸、医药氨基酸、鲜味剂、大原料副产品产品营收分别为51.38 亿元、6.20 亿元、31.10 亿元、23.12 亿元，同比-9.22%、+150.70%、-9.99%、+22.37%。2026 年上半年，公司主要产品味精、苏氨酸、赖氨酸等市场销售价格分别为6921.1 元/吨、8.47元/公斤、7.20 元/公斤，分别同比下跌1.3%、18.95%、20.97%。原料端玉米上半年均价2355 元/吨，同比上涨5.75%。整体来看，2026 年上半年公司子公司吉林梅花赖氨酸产能释放带来赖氨酸及副产品销量增加，但受行业供应增加、终端需求疲弱等多重因素影响，公司主产品赖氨酸、苏氨酸、味精等价格同比下降，公司整体经营利润同比下降。后续来看，赖氨酸价格基本跌到成本线附近，苏氨酸和味精也基本筑底，静待景气度回升。

    　　新建项目持续推进夯实龙头地位，高附加值升级丰富产品矩阵。

    　　报告期内，公司持续推进产能建设与资产优化，2026 年上半年，吉林60 万吨赖氨酸项目达产达效，赖氨酸总产能达160 万吨，进一步巩固了公司在赖氨酸领域的市场战略主导地位。同时，通辽30 万吨苏氨酸项目、新疆9 万吨缬氨酸项目建设稳步推进，预计于下半年陆续投产落地。其中，新疆缬氨酸项目采用公司自主研发的厌氧新工艺，提升产品生产效率，项目投产后公司缬氨酸总产能将达10 万吨左右。新工艺的落地应用，不仅实现产能规模扩容，更显著提升生产运营效率，充分彰显公司“规模+技术”双轮驱动的核心竞争优势。公司通辽基地启动了总投资3-5亿元的小品类氨基酸升级改造及新产品扩建项目，重点布局医药级、食品级等高附加值产品产线。项目预计2026 年四季度至2027 年上半年分批投产，将进一步丰富公司产品矩阵，持续优化产品结构，提升高附加值产品占比。

    　　投资建议

    　　伴随苏氨酸、赖氨酸、味精等核心产品价格回暖与公司高附加值产品矩阵逐步丰富，我们预计公司2026-2028 年分别实现归母净利润19.44、25.62、36.28 亿元（2026、2027 年原值分别为36.24、39.34 亿元，新增2028 年盈利预测），同比增长-40.8%、31.8%、41.6%，对应PE 分别为11.5、8.7、6.15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1）新建项目建设进度不及预期；

    　　（2）原材料及产品价格大幅波动；

    　　（3）宏观经济下行。