事件：公司披露2026 年半年报，报告期内公司实现营业收入25.42 亿元，同比+19.23%；归母净利润4.14 亿元，同比+61.25%；扣非归母净利润3.66 亿元，同比+39.38%。单季度看，26Q2 实现营收12.2 亿元，同比+18.5%；归母净利润1.5 亿元，同比+99.8%；扣非归母净利润1.3 亿元，同比+54.4%。

    　　主业恢复良好，味滋美并表贡献增长。分产品看，26Q2 公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入6.5/1.7/1.1/2.1 亿元， 分别同比-0.5%/+35.8%/+82.2%/+56.6%；调味品主业整体恢复良好，推测味滋美并表拉动其他板块高增。分渠道看，公司分销/直销渠道收入26Q2 分别同比+10.9%/+143.1%；分销渠道稳健增长、直销高增拉动整体公司收入扩张。

    　　分区域看， 26Q2 公司东部/ 南部/ 中西部/ 北部收入同比+11.4%/+10%/+40%/+12.5%，中西部恢复表现突出。

    　　盈利弹性释放。公司26Q2 实现毛利率43.2%，同比+3.8pcts，酱油、鸡精粉等核心主力产品毛利率均同比提升，推测系成本低位、运营优化等多重带动。从费用结构看， 26Q2 销售/ 管理/ 财务费用率分别为18.83%/7.48%/0.59%，分别同比-0.05/-0.64/+0.54pct，费用端精细化管控初见成效。结合以上，公司26Q2 实现归母净利率12.39%，同比+5.0pct；扣非净利率10.48%，同比+2.4pct，盈利弹性释放。

    　　经营显著改善，改革红利有望持续释放。25 年公司坚定推进渠道健康化建设，主动控制出货，优化经销商库存。26 年公司轻装上阵，我们认为公司当前渠道、价盘处于健康稳定发展态势，Q2 亦可见主业恢复良好，费控管理与盈利能力不断优化。此外，公司2026 年已完成对四川味滋美食品的战略性并购，有望在复调品类以及餐饮渠道实现较好资源协同补充，为公司未来成长贡献新增量。

    　　盈利预测与投资建议：我们持续看好公司中长期增长战略，当前业绩增长稳健， 维持此前盈利预测， 预计26-28 年归母净利润分别为7.01/8.21/9.22 亿元，分别同比+31%/17%/12%，对应26-28 年PE 分别为20/17/15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：食品质量安全风险、需求改善不及预期、原料价格大幅波动、市场竞争加剧。