事件概述

    　　2026 年上半年公司实现营业收入25.42 亿元，同比增长19.23%；归母净利润4.14 亿元，同比增长61.25%；扣非归母净利润3.66 亿元，同比增长39.38%；经营活动产生的现金流量净额6.19 亿元，同比大幅增长129.16%。营收利润实现双高增，现金流质量显著改善，改革红利加速释放，经营复苏态势明确。

    　　单二季度公司实现营业收入12.21 亿元，同比增长18.54%；归母净利润1.51 亿元，同比增长99.79%；扣非归母净利润1.28 亿元，同比增长54.39%；

    　　分析判断

    　　改革阵痛逐步出清，调味品主业强势复苏

    　　2026 年上半年公司逐步走出改革调整阵痛期，调味品主业恢复强劲增长，经营拐点进一步确立。分产品来看，26H1 公司调味品板块实现营业收入 24.21 亿元，同比增长 15.4%，占总营收比重达 95.25%，核心贡献稳固。其中酱油 / 鸡精粉 / 食用油 / 其他调味品分别实现营业收入约 13.79/3.34/2.14/3.85 亿元，分别同比增长约 6.29%/30.69%/96.55%/16.36%。酱油作为第一大核心品类基本盘扎实，依托厨邦品牌力与渠道深度优势保持稳健增长，持续发挥营收压舱石作用；鸡精粉品类复苏态势明确，产品升级与渠道下沉共同发力，增长动能持续修复；食用油业务受益于消费需求回暖与低基数效应，弹性释放增速亮眼；其他调味品涵盖蚝油、料酒、食醋、调味酱等品类多点发力，稳步增长。同时公司于 2026 年 3 月完成对四川味滋美的战略收购，正式切入川式复合调味品赛道，新增火锅底料、串串香底料、川式复合调料等产品矩阵，形成 “基础调味品 + 复合调味品” 双轮驱动格局，培育第二增长曲线。

    　　分渠道来看，26H1 公司分销渠道实现营业收入约 21.6 亿元，同比增长约 13.66%，传统经销网络作为基本盘持续稳固，截至报告期末经销商总数达 2765 家，地级市开发率 94.15%、区县开发率 80.23%，渠道下沉持续深化，终端动销逐步改善，市场秩序回归良性；直销渠道实现营业收入约 1.62 亿元，同比增长60.48%，新零售、内容电商等新兴渠道快速布局，线上业务成为重要增量来源，全渠道结构持续优化。

    　　分区域来看，26H1 东部区域实现营收 5.38 亿元，同比增长 23.39%；中西部区域实现营收 5.78 亿元，同比增长 33.37%，增速领跑全国，市场拓展成效显著；南部核心区域保持稳健增长；北部区域持续优化调整，全国化布局均衡推进，区域增长动能充沛。

    　　毛利率修复+费用效率优化，盈利弹性充分释放成本端来看，2026 年上半年公司综合毛利率约42.8%，同比提升约3.7 个百分点，主要得益于原材料成本下行、产品结构持续优化以及供应链运营效率提升三重驱动，盈利水平显著修复，规模效应逐步显现。费用端来看，26H1 销售/管理/研发/财务费用率分别约为13.53%/7.73%/2.86%/0.40%，同比分别变动-0.05/-0.37/-0.43/+0.2 个百分点。销售费用率基本持平，投入效率持续优化；管理费用率同比下降，组织变革与降本增效成效显现；研发费用保持合理投入，聚焦核心品类升级与新品研发；财务费用率有所上升主要系票据贴现手续费及净利息支出增加所致。

    　　综合来看，得益于收入端稳健增长、毛利率显著修复以及费用端精细化管控，公司盈利弹性充分释放，上半年归母净利润同比增长61.25%，增速远超营收增速，归母净利率同比提升约4.24 个百分点至16.29%，盈利质量持续改善；经营活动现金流同比大增129.16%，主要系销售收入增加及原材料采购成本下降共同带动，现金流状况大幅优化，经营韧性凸显。

    　　改革红利持续释放，“强基多元”战略打开长期成长空间2026 年上半年公司经营拐点明确，改革成效逐步兑现，收入利润双高增验证发展韧性。展望全年，核心调味品主业复苏态势明确，渠道下沉与精细化运营持续推进，叠加四川味滋美并表贡献复合调味品增量，全年业绩修复增长可期。

    　　中长期来看，公司坚持“强基、多元、高效”管理主题，产品端夯实酱油、鸡精粉等基础品类优势，依托味滋美加快复合调味品布局，完善“基础+复合”全品类矩阵；渠道端持续深化全国化布局，深耕下沉市场，拓展新零售、餐饮等新兴渠道，构建全渠道竞争壁垒；运营端推进“652 数字化工程”，赋能研发、生产、供应链全链路提效，持续释放改革红利。同时公司持续优化股东回报，形成“分红+回购”双轮驱动的回报格局，股份回购计划稳步推进，长期价值回归确定性强。我们看好公司依托厨邦品牌力、渠道网络与供应链核心优势，持续推进“再造一个厨邦”战略，逐步向平台化调味品企业升级，全面提升综合竞争实力。

    　　投资建议

    　　参考最新业绩报告，我们维持公司26-28 年营业收入49.70/55.09/60.09 亿元的预测；维持26-28 年EPS0.90/1.04/1.18 元的预测；对应2026 年9 月4 日18.51 元的估值分别为21/18/16 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧、餐饮渠道扩张不达预期、食品安全