核心观点

    　　26Q2 公司收入、归母净利润分别同比增长18.54%、99.79%，改革势能持续释放。公司“宽类窄品”策略见效，核心品酱油作为压舱石稳固市场基础，鸡精鸡粉、食用油等其他品类实现高增长，复调味滋美并表。区域上，Q2 南区恢复，中西部、北部渠道拓展高增长。展望2026 年，“红五星”增长战略清晰，市场运作稳健，渠道健康度良好，我们看好公司全年业绩高速增长。

    　　事件

    　　公司公布2026 年半年报：

    　　2026H1，公司实现营收25.42 亿元，同比+19.23%；归母净利润4.14 亿元，同比+61.25%；扣非归母净利润3.66 亿元，同比+39.38%。

    　　26Q2 单季，公司实现营收12.21 亿元，同比+18.54%；归母净利润1.51 亿元，同比+99.79%；扣非归母净利润1.52 亿元，同比+28.21%。

    　　简评

    　　“宽类窄品”策略见效，味滋美并表

    　　2026H1，美味鲜实现收入23.5 亿元，同比+11.9%，其中26Q2收入11.10 亿元（+9.21%），整体表现回升。3 月并表味滋美，Q2 贡献并表利润。

    　　分产品看，2026Q2 公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入分别为6.47 亿元、1.71 亿元、1.06 亿元、2.07 亿元，分别同比-0.49%、+35.76%、+82.23%、+56.64%。公司执行“宽类窄品”策略，针对核心品类酱油继续以稳定价盘、稳定良性库存，稳定经销商信心为主。鸡精鸡粉、食用油、蚝油、料酒、复调等品类丰富经销商产品品类，成为公司业绩增长的引擎。此外，公司也在推进健康品类产品的研发，包括清洁标签、减盐系列等产品。下半年，“红五星”增长业务进入推进期，市场聚焦业务模式试点与打造，边际贡献增量。

    　　分渠道看，2026Q2，分销/直销渠道收入分别为10.21 亿元、1.10 亿元，分别同比+10.86%、+143.08%。餐饮渠道味滋美并表贡献，与专业厨师合作，工业渠道探索健康团餐赛道。

    　　分区域看，2026Q2，东部/南部/中西部/北部区域收入分别为2.69 亿元、4.27 亿元、2.85 亿元、1.49 亿元，分别同比+11.44%、+10.01%、+ 40.03%、+12.45%。主要系东部核心区在淡季维护市场健康为主，南部梳理成果见效，中西部、北部拓展渠道。

    　　降本增效提升利润率

    　　2026H1 公司毛利率42.79%，同比+3.74pcts，归母净利率16.29%，同比+4.25pcts；26Q2 毛利率43.19%，同比+3.8pcts，归母净利率12.4%，同比+5.04pcts。

    　　毛利率方面，整体提升幅度超预期，一方面公司效能中心持续推进降本增效，原料采购、生产效率提升，原材料价格相对低位，另一方面预计公司上半年完成部分土地收储工作。

    　　费用方面，公司2026H1 销售费用率为13.53%，同比-0.05pcts，管理费用率为7.73%，同比-0.37pcts；2026Q2销售费用率为18.83%，同比-0.05pcts，管理费用率为7.48%，同比-0.64pcts。公司员工薪酬开支增加，但激励费用重回、业务费用增速较低，整体费用率维持平稳。

    　　现金流方面，2026H1 经营性净现金流为6.19 亿元，同比+129.16%。26Q2 经营性净现金流为2.75 亿元，同比+80.45%。

    　　盈利预测：我们预计2026-2028 年公司实现收入50.06、55.59、61.19 亿元，实现归母净利润7.16、8.20、9.42亿元，对应PE 为20.03x、17.47x、15.21x。

    　　风险提示：1）大豆等原材料价格上涨风险：调味品行业生产成本中直接材料占比较高，大豆等大宗农产品价格近年来波动较大，对公司盈利造成较大影响，若后续原料价格出现超预期上行，将对公司业绩带来不利影响。2）食品安全风险：调味品在生产生活中使用频次高，使用范围广，直接关系人们的饮食健康，若出现相关食品安全事件，将降低公众对公司产品的信任度，对公司业务经营造成重大不利影响。3）需求恢复不及预期风险：当前公司经营节奏仍受制于下游需求的恢复进程，若终端需求恢复不及预期，短期内公司经营业绩仍将面临一定压力。