事件：中炬高新发布2026 年半年报，26H1 公司实现营收/归母净利润25.42/4.14亿元，同比+19.23%/+61.25%；其中26Q2 实现营业收入/归母净利润12.21/1.51亿元，同比+18.54%/+99.79%。

    　　改革铺垫效应显现，26H1 营收稳健增长：26 年H1 调味品板块实现收入24.21 亿元，占总营收的95.25%，同比增长15.40%。1）分产品：26H1 酱油/鸡精鸡粉/食用油/ 其他业务分别实现营收13.8/3.3/2.1/3.8 亿元， 同比+6.3%/+30.7%/+96.5%/+16.4%，主要系渠道网络持续下沉拓展，前期渠道去库存后价盘及动销秩序改善，叠加四川味滋美并表贡献带动多品类增长。26Q2 酱油/鸡精鸡粉/ 食用油/ 其他业务分别实现营收6.5/1.7/1.1/2.1 亿元， 同比-0.5%/+35.8%/+82.2%/+56.6%，酱油品类营收下滑主要系基础调味品行业增速放缓、市场竞争加剧，叠加公司推进酱油品类升级路径设计、优化产品结构节奏所致。

    　　2）分销售模式：26H1 分销渠道收入21.5 亿元，同比+13.7%；直销渠道收入1.6亿元，同比+60.5%。分销渠道营收增长主要系经销商分级管理持续优化，空白市场加快下沉，渠道覆盖广度与纵深拓展，直销营收增长主要系线上内容电商、新零售等新兴渠道拓展，叠加四川味滋美并表带来B 端收入贡献。26Q2 分销渠道收入10.2亿元，同比+10.9%；直销渠道收入1.1 亿元，同比+69.1%。3）分区域：26H1 东部/ 南部/ 中西部/ 北部区域分别实现营业收入5.4/8.7/5.8/3.3 亿元， 同比+23.4%/+7.4%/+33.4%/+4.0%。26Q2 东部/南部/中西部/北部区域分别实现营业收入2.7/4.3/2.9/1.5 亿元，同比+11.4%/+10%/+40%/+12.5%。

    　　26H1 公司经销商达到2765 个，东部/南部/中西部/北部经销商分别净减少12/20/7/20 家，公司持续提升经销商单体质量和运营效率。

    　　成本优化叠加规模效应，26H1 盈利能力稳步提升：1）26H1 公司毛利率为42.8%，同比+3.74pcts，主要系酱油、鸡精粉等核心主力产品毛利率同比提升，叠加调味品板块材料采购单价下降所致; 2）26H1 公司销售费用率为13.5%，同比-0.05pcts，管理费用率为7.7%，同比-0.37pcts，费用率主要系销售规模增加所致；4）综合来看，26H1 公司销售净利率达到16.5%，同比+4.43pcts。

    　　26Q2 公司毛利率为43.2%，同比+3.80pcts，期间销售费用率/管理费用率分别为18.8%/7.5%，同比-0.05/-0.64pcts。销售净利率为12.7%，同比+5.35pcts。

    　　改革成效逐步落地，并购完善复调赛道布局：2026 年上半年公司围绕“强基、多元、高效”管理主题深化内部变革，组织端优化营销管理层级、设立地理战区、精简大区设置，落地产品中心与效能管理中心两大能力平台；人才端坚持“四个一批”动态优胜劣汰机制，完成集团薪酬套改，市场化引进核心岗位中高级人才；研发端推动向“用户导向”转型，完成酱油品类升级路径设计，联合江南大学开展技术攻关；品牌端推进包装VI 焕新与全媒体传播矩阵搭建；渠道端启动“五角星”增长计划，布局餐饮、复调等新业务赛道。公司于2026 年3 月完成控股收购四川味滋美，正式切入川式复合调味品赛道，双方在研发、渠道、产品端协同持续推进，“熊猫王子”联合“厨邦”推出的首批民用复调新品已上市。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑公司持续精进组织改革，我们基本维持公司2026-2028 年归母净利润预测分别为7.13/8.19/9.18 亿元，当前股价对应PE 分别为20/17/15 倍。公司从渠道、产品等多维度持续改革，我们看好公司未来发展前景，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；渠道与新品拓展不及预期；内部机制改善情况低于预期；食品安全风险。