2026Q2 业绩高增，维持“买入”评级

    　　公司2026H1 营收25.4 亿元，同比+19.2%；归母净利润4.1 亿元，同比+61.25%；扣非后归母净利润3.7 亿元，同比+39.4%。单2026Q2 营收12.2 亿元，同比+18.5%；归母净利润1.5 亿元，同比+99.8%；扣非归母净利润1.3 亿元，同比+54.4%。2026Q2美味鲜营收/归母净利润11.10/1.17 亿元（同比+9.2%/+67.8%）。考虑味滋美并表（2026 年3-6 月收入7143 万元、并表归母净利润480 万元），我们略上调2026-2028 年归母净利润至7.2/8.0/9.0 亿元（原值7.1/7.8/8.9 亿元），当前股价对应PE 为19.8/17.8/15.9 倍，维持“买入”评级。

    　　渠道改革成效显著，区域扩张与复调布局打开增量空间2026H1 核心调味品板块实现收入24.21 亿元（同比+15.4%）。分产品看，2026Q2酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品营收同比分别-0.5%/+35.8%/+82.2%/+56.6%，非酱油品类均高速增长，主因经销渠道库存优化、价盘稳定、以及线上增长；同时，公司积极推进味滋美B 端拓展，并依托厨邦渠道开拓复调终端销售。分地区看，2026Q2 东部/ 南部/ 中西部/ 北部区域营收同比分别+11.4%/+10.0%/+40.0%/+12.5%，公司在巩固华南等核心市场的同时开拓新市场，中西部增速亮眼。

    　　提质增效成果兑现，盈利能力大幅提升

    　　2026H1/2026Q2 毛利率42.8%（YoY+3.7pct）/43.2%（YoY+3.8pct），受益于原料采购单价下降及规模效应提升，2026H1 主力产品如酱油和鸡精粉等毛利率均同比提升。费用端，2026Q2 销售/管理/研发费用率分别为18.8%/7.5%/3.0%，同比持平/-0.6pct/-0.8pct，经销渠道调整叠加数字化营销转型驱动下，费效比实现优化。综合来看，2026Q2 归母净利率同比大幅提升5.0pct 至12.4%。

    　　"强基+多元"双轮驱动，持续提升股东回报

    　　强基：巩固基础调味品核心优势，通过渠道数字化、产品健康化升级及供应链集约化管理，构筑长期护城河。多元：积极推进"五角星"计划，在餐饮、复调、内容电商、团餐等寻求突破，整合味滋美形成"基础调味品+复合调味品"完善布局，有望打造新增长点。此外，截至2026.6.30 公司累计回购超过3 亿元，未来力争分红率稳步提升，并择机推出中期/特别分红，形成“分红+回购”双翼回报格局。

    　　风险提示：原料价格波动风险、食品安全事件、改革进展不及预期。