事件：公司发布2026 年半年报，26H1 年实现营业收入25.42 亿元，同比+19.23%；归母净利润4.14 亿元，同比+61.25%；扣非归母净利润3.66 亿元，同比+39.38%。26Q2 实现收入12.21 亿元，同比+18.54%；归母净利润1.51 亿元，同比+99.79%；扣非归母净利润1.28 亿元，同比+54.39%。

    　　收入符合预期，味滋美并表贡献增量。26Q2 公司整体收入增速18.54%，符合预期。分产品看，26Q2 酱油实现收入6.47 亿元，同比-0.49%，预计主因旺季后渠道备货转淡，当前渠道库存维持良性；鸡精鸡粉/食用油实现收入1.71/1.06 亿元，同比+35.76%/82.23%；其他产品实现收入2.07 亿元，同比+56.64%，主因3 月味滋美并表带动复调收入提升。分渠道看，26Q2 分销/直销实现收入10.21/1.10亿元，同比+10.86%/143.08%，味滋美并表下直销增长明显。分区域看，26Q2东部/南部实现收入2.69/4.27 亿元，同比+11.44%/+10.01%；中西部/北部实现收入2.85/1.49 亿元，同比+40.03%/+12.45%，渠道理顺效果持续显现。

    　　成本优化、费效提升、土地收储，26Q2 盈利改善明显。26Q2 公司实现毛利率43.19%，同比+3.80pct，主因公司建立大宗原材料监测分析路径，核心原料提前锁价。26Q2 四费同比-0.91pct ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为18.83%/7.48%/2.98%/0.59%，同比-0.05/-0.64/-0.76/+0.54pct，其中销售费用率同比持平，主因前置复调新品营销及搭建团队费用。综合影响下，26Q2 实现归母净利率12.40%，同比+5.04pct；扣非净利率10.46%，同比+2.43pct，改善幅度弱于归母，主因土地收储增加非经常性损益。

    　　内生修复、外延协同，改革稳步推进。自25H2 主动调整以来，公司改革动作稳步推进，产品价盘理顺、渠道库存维持良性。产品上基调聚焦减盐、清洁标签，通过味滋美拓展复调新品；渠道上巩固优势区域基本盘的同时，根据“五角星”计划补强餐饮、内容电商、团餐等渠道；组织上精简架构、绩效导向，当前人员调整基本到位。展望26H2，收入端有望在基本盘修复、新品新渠落地下延续增势，利润端则在规模效应、内部提效下释放弹性。

    　　投资建议：公司改革稳步推进，经营改善持续兑现，我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为50.6/56.8/62.2 亿元，同比+20.4%/12.3%/9.4%；归母净利润分别为7.1/8.2/9.1 亿元，同比+31.8%/15.1%/11.4%，当前股价对应P/E 分别为20/17/16x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：改革推进不及预期，原料价格大幅上涨，行业竞争加剧，食品安全风险等。