事件：公司发布2026 年半年报。26H1 实现营收25.42 亿元（同比+19.23%），归母净利润4.14 亿元（同比+61.25%），扣非归母净利润3.66 亿元（同比+39.38%），经营活动现金流量净额6.19 亿元（同比+129.16%）。单26Q2 公司营收12.21 亿元（同比+18.54%），归母净利润1.51 亿元（同比+99.79%），我们在业绩前瞻中预测26Q2 收入同比增长15%，归母净利润同比增长90%，收入及利润基本符合预期。

    　　投资评级与估值：基本维持盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为6.67、7.87、9.39 亿元（前次预测2026-2028 年归母净利润分别为6.72 亿元、7.94 亿元、9.41 亿元），同比增长24.1%、18.1%、19.3%，当前股价对应2026-2028 年PE 为21x、18x、15x。当前公司正逐步完善复合调味品板块，持续推进品牌升级与产品创新，长期看，随着复调业务整合完成和新渠道持续增长，公司成长潜力仍将继续释放，维持“增持”评级。

    　　产品端：持续完善“基础调味品+复合调味品”业务矩阵，推进多品类发展格局。26H1 公司生产量33.32 万吨，销售量33.17 万吨，调味品业务营收24.21 亿元（同比+15.4%）；分产品看，26H1 酱油/鸡精鸡粉/食用油营收分别为13.79 亿元/3.34 亿元/2.14 亿元，分别同比增长6.29%/30.69%/96.55%。当前行业正处于“基础调味品提质降速，复合调味品快速增长”新阶段，消费者对“清洁标签”、健康化、复合化的调味需求日益增长。公司立足基础调味品的稳健增长，推进老品升级与新品研发；于2026 年3 月收购四川味滋美后进一步布局火锅底料、复合调味品等赛道，丰富产品组合。

    　　渠道端：传统渠道注重价盘及结构改善，新零售渠道推进深度合作。26H1 分销/直销营收分别为21.50 亿元/1.62 亿元，同比分别增长13.66%/60.48%；分地区看，东部/南部/中西部/ 北部营收分别为5.38 亿元/8.68 亿元/5.78 亿元/3.28 亿元， 同比分别增长23.39%/7.44%/33.37%/3.98%。公司深耕华南、华东主销区，在东部地区和中西部地区均取得较高增速。同时与内容电商、餐饮定制等新零售渠道展开深度合作，持续拓展新动能。

    　　利润端：26H1 公司毛利率42.79%，同比+3.74pct，销售规模增加带来更强的规模效应，材料采购单价下降；26H1 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为13.53%/7.73%/2.86%/0.40%，分别同比-0.05pct/-0.37pct/-0.43pct/+0.20pct，整体费用控制情况优异，公司盈利能力得以恢复。

    　　股价变化的催化剂：收入增长提速。

    　　核心假设风险：食品安全事件，管理改善不及预期。