公司公布26H1 业绩：26H1 收入/归母净利润/扣非归母净利润25.4/4.1/3.7亿，同比+19.2%/+61.2%/+39.4%；对应26Q2 收入/归母净利润/扣非归母净利润12.2/1.5/1.3 亿，同比+18.5%/+99.8%/+54.4%。符合前次业绩预告（预计26H1 归母净利润3.9~4.3 亿元、扣非归母净利润3.5~3.8 亿元）。

    　　主业端，26Q2 美味鲜收入/归母净利润同比+9.2%/+67.8%，低基数补库与精细化运营带动收入恢复性增长，成本改善/采购优化/费效提升带动美味鲜净利率同比+3.7pct 至10.6%。味滋美并表对Q2 贡献收入/归母净利润7,143.4/480.8 万元，公司借助主业渠道优势进行底料上新推广。展望来看，看好公司内生经营的持续修复以及与味滋美的协同效应，维持"买入"评级。

    　　内生经营质量提升，复调品类加速拓展

    　　产品端，26Q2 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他分别实现营收6.5/1.7/1.1/2.1 亿元，同比-0.5%/+35.8%/+82.2%/+56.6%，食用油与鸡精鸡粉随着有效终端网点覆盖增加以及大单品上架率提升，实现显著恢复；其他调味品增长受益味滋美并表（主要销售B 端川式风味复合调料，包括火锅底料、中式菜品调料）。渠道端，26Q2 分销/直销分别实现营收10.2/1.1 亿元，同比+10.9%/+143.1%，直销增长亦得益于味滋美贡献。展望来看，当前公司库存良性，H2 依托味滋美强化底料大单品的渠道导入，重点推进美味鲜C 端渠道/线上渠道/团餐渠道，有望持续带来增量。

    　　成本改善&采购/费投效率提升带动盈利水平改善26H1 毛利率为42.8%，同比提升3.7pct，26Q2 毛利率为43.2%，同比+3.8pct，毛利率水平同比提升主要得益于1）大豆等原材料价格下降带来成本红利；2）公司采购模式优化：公司通过竞价等方式提高采购效率、带动成本优化。费用端，26H1 销售费用率/管理费用率分别为13.5%/7.7%，同比持平/-0.4pct（Q2 同比持平/-0.6pct），随着公司渠道健康度修复，费效比显著改善，但由于底料推广费用前置影响较大、Q2 销售费率同比平稳。

    　　26H1/26Q2 公司归母净利率分别同比+4.2/5.0pct 至16.3%/12.4%。

    　　盈利预测与估值

    　　展望来看，我们重点关注公司主业修复弹性与下半年复调新品推广进展，考虑到公司存量业务修复与内部降费成果显著，我们上调盈利预测，预计26-28 年EPS 0.92/1.03/1.16 元（较前次上调4%/4%/5%），参考可比公司26 年目标PE 均值25x，给予26 年目标PE 25x，目标价23.00 元（前次22.00 元，对应26 年25x），维持“买入”。

    　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。