事件：公司发布2026 年半年报。26H1 公司实现收入25.42 亿元，同比增长19.23%；实现归母净利润4.14 亿元，同比增长61.25%；实现扣非归母净利润3.66 亿元，同比增长39.38%。其中26Q2 实现收入12.21 亿元，同比增长18.54%；实现归母净利润1.51 亿元，同比增长99.79%；实现扣非后归母净利润1.28 亿元，同比增长54.39%。

    　　多品类发展格局形成，直销比例有所提升。26H1 公司整体生产量约33.32 万吨，销售量约33.17 万吨；其中酱油的销售额占调味品收入的59.66%、鸡精粉占比14.44%、食用油占比9.25%、其他调味品占比16.64%，多品类发展格局已逐步形成。26H1 公司主营收入23.12 亿元，同比增长16.02%。分品类看，26H1 酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他调味品分别实现收入13.79、3.34、2.14、3.85 亿元，同比分别+6.29%、+30.69%、+96.55%、+16.36%；其中26Q2 酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他调味品分别实现收入6.46、1.71、1.06、2.07 亿元，同比分别-0.62%、36.80%、82.76%、+56.82%。分销售模式看，26H1 分销、直销分别实现收入21.50、1.62 亿元，同比+分别+13.66%、60.48%。分地区看，26H1 东部、南部、中西部、北部区域分别实现收入5.38、8.68、5.78、3.28 亿元，同比分别+23.39%、+7.44%、+33.37%、+3.98%；其中26Q2 东部、南部、中西部、北部区域分别实现收入2.69、4.28、2.85、1.49 亿元，同比分别增长11.62%、10.03%、39.71%、12.03%。截至26H1，公司经销商数量为2765 家，期内净减少59 家，其中东部、南部、中西部、北部分别净减少12、20、7、20 家。

    　　费用率管控优异，盈利能力显著提升。26H1 公司毛利率同比提升3.74pct 至42.79%；销售、管理、财务、研发费用率同比分别-0.05、-0.37、+0.2、-0.43pct 至13.53%、7.73%、0.40%、2.86%，综合来看，26H1 公司归母净利率同比提升4.24pct 至16.29%。

    　　利润率水平明显提升，主要系26H1 酱油、鸡精粉等核心主力产品毛利率均同比提升，产品盈利空间进一步拓宽；生产端持续优化排产管理，费用端精细化管控等原因共振所致。

    　　盈利预测：根据公司最新半年报，公司经营业绩呈现积极回升态势，发展韧性强劲，看好公司在“强基、多元、高效”的管理战略下业绩进一步企稳回升，我们小幅上调盈利预期，预计公司2026-2028 年收入分别为49.18、54.37、59.24 亿元（前值为47.97、52.43、56.88 亿元），同比增长17%、11%、9%，归母净利润分别为6.74、8.04、9.14 亿元（前值为6.64、7.96、9.08 亿元），同比增长25%、19%、14%，EPS 分别为0.87、1.04、1.18 元，对应PE 为21 倍、18 倍、16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：食品安全风险；中高端酱油竞争加剧；全国化不及预期；研报信息更新不及时的风险