本报告导读：

    　　东部及中西部市场放量驱动下公司收入显著增长，成本红利加持下盈利能力进一步提升。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。考虑到调味品主业的持续复苏，上修2026-2028年EPS 至0.93/1.02/1.14 元，同比+33.8%/10.4%/11.6%，当下公司正处于改革兑现的过程中，内生外延并举驱动下有望持续成长，因此给予一定估值溢价，给予公司2026 年25X PE，目标价23.25 元。

    　　业绩环比提速。公司发布2026 年中报，报告期内实现营业收入25.42亿元，同比+19.23%，实现归母净利润4.14 亿元，同比+61.25%，折合Q2 单季度实现营业收入12.21 亿元，同比+18.54%，实现归母净利润1.51 亿元，同比+99.79%。

    　　东部及中西部市场放量驱动增长。聚焦调味品板块，调味品2026H1实现营业收入24.21 亿元，同比+15.4%，折合Q2 单季度调味品板块实现收入11.30 亿元，同比+17%。分产品看，2026H1 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他调味品收入分别同比+6.3%/30.7%/96.6%/16.4%，折合Q2 单季度酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他调味品收入分别同比-0.5%/+35.8%/+82.2%/+56.6%；Q2 其他调味品收入高增主要系味滋美并表的贡献；分区域看，2026H1 东部/中西部市场收入增长分别为23%/33%，引领大盘扩容；从经销商角度看，2026H1 公司经销商净减少59 家至2765 家。

    　　盈利能力显著提升。2026H1 公司毛利率为42.79%，同比+3.62pct，主要归功于生产效率的提升以及原材料价格的下降；归因于毛利率的提升，2026H1 净利率达到16.29%，同比+3.50pct；期间费用率方面，2026H1 销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别同比+0.77/-0.26/ -0.31/+0.16pct，其中销售费用率提升主因职工薪酬的增加，2026H1职工薪酬达到1.62 亿元，同比+36.3%。

    　　风险提示：改革效果不及预期；成本异常波动；食品安全风险等