扣非利润高增，费用效率改善。2026 年前三季度公司实现营收24.69 亿元（同比+11.7%）、归母净利润5.25 亿元（同比-56.2%）、扣非归母净利润4.48 亿元（同比+40.5%）；单三季度实现营收9.16 亿元（同比+12.6%）、归母净利润2.30 亿元（同比-76.7%）、扣非归母净利润1.52 亿元（同比+51.4%）。归母利润下降主要系上年同期转让特宝生物股权产生较高投资收益基数。前三季度销售费用率降至32.48%（同比下降5.15 个百分点），经营现金流净额7.98 亿元（同比+98.2%），费用管控与现金回收改善支撑主业盈利增长。

    　　类似物持续放量，产品结构升级。前三季度公司胰岛素类似物销量超3,300 万支（含合作产品，同比+38.5%），利拉鲁肽注射液销量同比增长近50%。包括惠升生物合作产品在内，胰岛素类似物制剂收入占胰岛素制剂总收入的58.04%（同比提升8.12 个百分点）。德谷门冬双胰岛素、德谷胰岛素的引入进一步丰富产品布局，三代胰岛素放量与合作产品拓展有望继续支撑收入增长。

    　　出海取得突破，研发聚焦提质。7 月公司与健友股份合作开发的门冬胰岛素注射液获美国FDA 批准，甘精胰岛素美国上市申请获受理，海外注册成果有望逐步转化为销售增量。研发方面，司美格鲁肽、赖脯胰岛素25R 上市申请已获CDE 受理，德谷胰岛素利拉鲁肽III 期及THDBH120 减重II 期均已完成数据库锁定。同时，公司终止THDBH151 项目，并对其资本化开发支出8,745.83 万元全额计提减值，研发资源进一步向优势管线集中。

    　　盈利预测与投资建议

    　　根据公司2026 年三季报，我们维持预测公司26-28 年每股收益分别为0.37/0.42/0.48元，参考可比公司平均市盈率，我们给予公司2026 年27 倍PE 估值，对应目标价9.99 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　出海进度不达预期风险；新品上市不达预期风险；行业政策变动风险；新兴疗法冲击风险；地缘政治变化风险等。