事件描述

    　　公司发布2026 年半年报：2026 年上半年公司实现营业收入90.30 亿元，同比下降15.04%；实现归母净利润14.90 亿元，同比下降22.34%。2026 年二季度公司实现营业收入43.23 亿元，同比下降16.57%；实现归母净利润7.96 亿元，同比下降20.22%。

    　　事件评论

    　　电力业务量价承压，成本优化难以对冲。电量方面，2026 年上半年公司完成发电量253.04亿千瓦时，同比下降5.28%。分电源来看，公司火电发电量为209.35 亿千瓦时，同比下降约6.44%，其中魏家峁煤电上半年上网电量同比增长3.98%；新能源发电量约43.69 亿千瓦时，同比基本持平，其中风电发电量同比下降约2.67%，受察右中旗15 万千瓦光伏项目投产带动，光伏发电量同比增长约41.37%。电价方面，上半年公司平均售电单价为319.55 元/兆瓦时，同比下降10.25%；其中蒙西及华北电网结算电价分别为300.25 元/兆瓦时和344.80 元/兆瓦时，同比分别下降13.96%和5.79%。受电量及电价下降影响，公司电力业务收入同比下降15.30%至74.83 亿元。成本方面，上半年公司入炉标煤单价同比下降7.54%至478.16 元/吨，带动电力业务成本同比下降7.22%至59.53 亿元，但成本降幅仍小于收入降幅。受此影响，公司电力业务毛利润同比下降36.73%至15.30 亿元，毛利率同比下降6.93 个百分点至20.44%。

    　　煤炭业务量价齐跌，一定程度限制公司业绩。上半年魏家峁煤矿完成煤炭产量669.20 万吨，同比下降3.68%；受采区接续及电厂自用煤增加影响，煤炭外销量同比下降9.59%至323.33 万吨，销售均价同比下降5.21%至297.69 元/吨，环比有所改善。煤炭业务营业收入同比下降14.30%至9.63 亿元，实现毛利润6.06 亿元，同比下降8.13%。受电价及煤炭外销承压影响，魏家峁公司营业收入同比下降7.22%至23.56 亿元，但得益于成本优化以及电量稳增，净利润同比增长5.35%至8.86 亿元，煤电一体经营优势突出，作为公司主要业绩贡献主体，魏家峁公司的稳健表现一定程度缓解公司业绩压力。整体来看，电力业务量价下行叠加煤炭业务受热值下降扰动，公司上半年归母净利润同比下降22.34%至14.90 亿元；二季度公司实现归母净利润7.96 亿元，同比下降20.22%，降幅较一季度有所收窄。

    　　煤质修复稳步推进，新能源项目蓄势增量。魏家峁煤矿二采区495 公顷林草手续已获批，公司正加快推进二采区剥离及生产接续，后续煤炭产量和煤质有望逐步修复；察右中旗剩余68 万千瓦风电、金桥和林48 万千瓦风电及暖水60 万千瓦风电等项目有序建设，陆续投产后有望贡献新的电量和利润增量。短期业绩仍受电价下行及煤矿接续扰动，但随着后续煤炭热值修复以及新能源装机增长陆续兑现，阶段性承压不改长期成长趋势。

    　　盈利预测与估值：根据最新财务数据，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028 年对应EPS 分别为0.28 元、0.34 元和0.35 元，对应PE 分别为16.43 倍、13.68 倍和13.31倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、电力供需存在恶化风险；

    　　2、煤炭热值长期未能改善风险。