事件：公司发布2026 年一季报。26Q1营业收入 28.10亿元，同比-5.86%，归母净利0.52 亿元，同比-7.19%，扣非归母净利0.29 亿元，同比+8.91%。

    　　事件：公司拟通过集中竞价交易方式回购公司已发行的人民币普通股（A 股），预计回购金额为0.5 亿元-1 亿元，回购价格不高于15.60 元/股，依照回购价格上限测算，回购股份数量为320.51 万股-641.03 万股，回购股份占总股本比例为0.29%-0.57%，回购用途为减少公司注册资本，回购资金来源为自有资金。

    　　存量业态深化调整，持续提升经营效率。26Q1 公司百货业态营收同比增速为-11.89%，主要受到消费市场结构变化、以及上年部分门店关闭等因素影响。公司持续深化存量百货业态调整，坚持“一店一策”的精细化调整策略，通过适度引入轻餐饮、亲子互动、社交体验等体验型业态，压缩同质化较为严重的传统服饰、日用品类，从而重构商品与服务的组合比例；对于持续亏损的门店启动退出或探索转型，减少对整体业绩的拖累，25 年公司百货业态关闭4 家低效门店，从以往高峰期的38 家精简至21 家，门店整体实现有效优化。

    　　奥莱业态质价比优势显著，支撑公司高质量发展。公司奥莱业态精准把握消费者对于商品购买的质价比需求，25 年聚焦首店引入、品牌升级、业态创新三大方向持续推进招商调改工作，全年累计完成1300 个品牌调整，调整占比达39.7%，首店超60 家；聚焦业绩高速增长的运动户外品类，将其升级为最新形象店、旗舰店；从传统零售向非遗文化、医疗美容、宠物服务、二次元、电竞、新能源汽车、酒店等新生活方式场景进一步拓展。25 年奥莱业态营收同比增长4.47%，26Q1 营收增速提升至8.59%，26Q1 毛利率达68.14%，成为支撑公司高质量发展的新基石。

    　　免税业态推进全场景布局，经营能力初步验证。公司免税业态近年来深化稳固“离岛+口岸+市内”全场景布局，先后成功打造了万宁国际免税港、哈尔滨机场免税店，以及武汉、长沙市内免税店。26 年2 月，王府井免税首都机场T2 航站楼免税店正式对外营业，实现了公司在国内超大型国际枢纽机场的首次布局，进一步完善了公司立体化免税网络。

    　　26Q1 免税业态受益于海南地区业务较好增长以及新增门店影响，营收同比增长39.79%，公司免税业态经营能力初步验证，未来有望逐步贡献业绩增量。

    　　投资建议：公司持续推动业态迭代与存量业务升级，聚焦存量门店运营效能提升，积极培育新的业态增长点，盈利能力未来有望逐步修复；公司拟回购股份亦体现了对于未来发展前景信心以及长期价值认可。预计2026、2027、2028 年公司归母净利分别为1.9 亿元、2.2 亿元、2.5 亿元，同比分别增长582%、14%、15%，当前股价对应PE 分别为55、48、42倍。首次覆盖，给予增持评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险，市场竞争加剧风险，公司转型进展不及预期风险。