扣非归母净利润保持增长，高分红延续彰显长期投资价值。2026H1 公司实现营业收入201.80 亿元，同比-8.36%；实现归母净利润5.58 亿元，同比-23.17%，扣非归母净利润6.98 亿元，同比+2.66%。26H1 非经常性损益为-1.40 亿元，同比多亏损1.86 亿元，主要系除有效套期保值业务外，公司持有及处置金融资产、金融负债产生的公允价值变动及投资损益为-3.06 亿元，同比减少2.38 亿元，对归母净利润形成拖累。单Q2 实现营业收入122.50 亿元，同比+6.79%；归母、扣非归母净利润分别为2.61、4.34 亿元，同比分别-34.11%、+9.20%。公司2026H1 拟现金分红1.57 亿元，现金分红比例为36.00%，延续较高分红水平，持续回馈股东。

    　　施工主业收入承压，设计服务和运营业务保持较快增长。2026H1 公司施工业、设计服务、基础设施运营、机械加工及制造、融资租赁、投资业务、数字信息分别实现收入158.63、8.07、17.71、1.00、4.33、7.44、1.43 亿元，同比分别-14.54%、+53.42%、+16.40%、+156.59%、+38.91%、-0.08%、-3.93%。其中，施工业收入下降对整体营收形成主要拖累，设计服务、基础设施运营等业务保持较快增长。盈利能力方面，上述业务毛利率分别为7.01%、28.89%、19.49%、12.08%、100%、57.93%、0.35%，同比分别-4.12、-2.56、-2.42、+3.23、持平、+0.21、-2.49pct，施工业务毛利率同比有所下降。分区域看，26H1 公司境外实现收入19.93 亿元，同比-20.04%，毛利率同比+1.69pct 至5.00%，境外业务收入规模有所回落，但盈利水平同比改善。

    　　新签订单总量略有承压，能源、环境及数字业务保持较快增长。2026H1 公司新签订单金额438.67 亿元，同比-5.07%。分业务看，施工业务中的能源工程、环境工程类新签订单分别同比+36.54%、+73.77%，数字业务新签订单同比+135.43%，均实现较快增长，订单结构持续优化。分区域看，上海市外（不包括港澳地区）新签订单206.87 亿元，同比+7.08%，异地市场拓展保持增长。

    　　毛利率有所承压，投资收益增加对利润形成支撑。2026H1 公司综合毛利率为13.80%，同比-1.58pct，其中Q2单季毛利率为12.71%，同比-3.07pct。26H1 期间费用率为12.10%，同比+0.41pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比持平、+0.24、+0.03、+0.14pct，主要系收入降幅大于费用降幅，导致费用率被动抬升。26H1资产及信用减值损失0.49 亿元，同比增加0.21 亿元；投资净收益6.85 亿元，同比增加3.77 亿元，对利润形成支撑；公允价值变动收益为-3.06 亿元，同比减少2.38 亿元。综合影响下，公司26H1 净利率为2.81%，同比-0.50pct，Q2 单季净利率为2.30%，同比-1.26pct。现金流方面，26H1 经营活动现金净流出18.97 亿元，同比少流出18.14 亿元，经营性现金流同比明显改善；收现比、付现比分别为144.89%、158.61%，同比分别+28.80、+30.29pct。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为20.69/21.94/23.12 亿元，同比增速分别为-6.57%/+6.06%/+5.37%，当前股价对应的PE 分别为8.28/7.81/7.41 倍。考虑到公司区域市场优势稳固，同时维持稳定高分红水平，我们认为公司经营韧性与估值优势兼备，维持“买入”评级。

    　　风险提示：基建投资增速不及预期，施工主业收入持续下滑风险，数字业务拓展不及预期，现金流改善及回款进度不及预期。