事件：公司发布2026年三季报。前三季度公司实现营业总收入955.33 亿元，同比下降0.39%；归母净利润28.74 亿元，同比下降16.15%，主要受衍生金融工具公允价值变动等因素影响。

    　　前三季度公司经营利润36.99 亿元，同比下降2.1%，剔除上年同期甲醇业务利润后同比增长4.9%。其中三季度经营利润10.34 亿元，同比增长0.3%，基本符合我们的预期。

    　　零售气量保持稳定，资源结构持续优化。前三季度公司天然气总销售量299.2 亿方，同比下降0.9%，在全国天然气表观消费量同比下降的背景下体现较强韧性。其中零售气量192.3亿方，同比增长0.2%。工商业、民生、加气站气量分别为152.7、38.6、1.0 亿方。资源获取方面方面，公司动态调优资源池，中石油长协执行28.5 亿方，同比增加2.9 亿方。非常规资源获取19.6 亿方，同比增长27.0%，多渠道低成本气源有助于巩固零售气盈利能力。

    　　高气价环境利好海气贸易，公司积极优化平台交易气策略。前三季度平台交易气量36.4 亿方，同比下降7.8%，其中国内、国际气量分别为19.7、16.7 亿方，分别同比-5.5、+2.4 亿方。

    　　在国际LNG 价格较高及国内需求偏弱的背景下，公司积极调整交易策略，根据市场供需将美湾12 船船货灵活销售至海外，并将9 船油价挂钩资源进口国内，实纸结合优化资源流向，实现平台交易气价差扩大并提升收益能力。长期来看，公司切尼尔、NextDecade、ANDOC等资源有望在未来几年陆续执行，随着资源规模扩张，公司平台交易气盈利有望持续增长。

    　　舟山接收站创新业务拓展，泛能与智家业务稳步发展。前三季度舟山接收站接卸量103.8 万吨，加上储罐内LNG 存货实际处理量125.5 万吨，处理量下滑主要系高价导致海气LNG 经济性走弱。公司持续拓展保税加注、保税返装、罐内交易及设施互用等业务，并与浙江大型电厂开展五年期供气及存储合作，开拓多元业务对冲短期接卸量下滑压力。泛能方面，电力销售量16.4 亿千瓦时，累计光伏并网1553.5MW。智家方面，自有品牌格瑞泰销量38.3 万台，同比增长27.1%，新增及存量客户渗透率分别达70.0%、12.7%。泛能及智家业务持续扩张，持续增厚公司业绩。

    　　自由现金流显著改善，分红承诺强化股东回报。前三季度公司自由现金流23.96 亿元，较上年同期10.72 亿元明显增长，主要系接收站三期投产后公司资本开支下降。2026 年10 月公司实施中期分红，每股派现0.25 元，合计7.73 亿元。公司承诺2026—2028 年每年现金分红比例不少于经营利润的50%，股东回报确定性强。

    　　盈利预测与评级：结合公司三季度经营数据，我们下调公司平台交易气量、零售气量及接收站处理量，下调2026-2028 年归母净利润预测为48.23、53.02、61.52 亿元（原值为52.27、56.79、66.18 亿元），对应当前PE 分别为14x、12x、11x。维持“买入”评级。

    　　风险提示：天然气价格大幅波动风险、天然气销量不及预期。