事件：公司发布2026 年半年度报告。2026 年上半年公司实现营业总收入640.11 亿元，同比-3.0%；归母净利润20.88 亿元，同比-13.3%；扣非归母净利润17.42 亿元，同比-27.9%；基本EPS 0.67 元，同比-14.1%。

    　　核心利润稳健，天然气基本盘稳固、零售与批发毛利改善。2026H1 核心利润26.65 亿元，同比+6.8%（剔除2025 年6 月已出售的甲醇业务）；总销售气量同比+0.7% 至204.67 亿方； 天然气业务对外营收/ 毛利同比+2.8%/+7.1%至536.69/58.28 亿元。（1）零售：2026H1 营收/毛利同比+3.9%/+11.4%至349.29/44.83 亿元，零售气量同比+0.8%至130.54 亿方，累计居民顺价比例达74.8%（2025 末71.6%）；（2）批发：2026H1 营收同比+11.2%至153.69 亿元、毛利同比扭亏至4.49 亿元。（3）平台交易气：26H1量减价增，气量同比-9.3%至24.39 亿方（海外11.33 亿方、国内13.06 亿方），公司切尼尔长协转售欧洲（7 船）海外平台交易气单方毛利同比提升。

    　　接收站短期承压，泛能电力放量，智家提质。（1）接收站：26H1 舟山接卸量同比-50.3%至56.48 万吨（加储罐存货实际处理79.90 万吨），主因国际现货高价抑制进口，公司以罐容租赁、保税转运、三方引流等方式提升设施盈利，利用效率有望修复；（2）泛能：26H1 营收/毛利同比-8.0%/-8.3%至64.15/10.65 亿元，泛能销量同比-6.7%至184.4 亿千瓦时，但电力加速放量，电力销量同比+40.5%至10.06 亿千瓦时，期末累计在运装机14.7GW（新增光伏189MWh、储能68MWh）；（3）智家：26H1 营收/毛利同比-21.1%/-14.2%至17.39/13.04 亿元，毛利率提升至75.0%，智能产品签约额5.7 亿元（同比+3.4%）、自有品牌燃气具销量25 万台（同比+37.6%）、智家安装服务客户6.8 万户（同比+23.6%），存量客户创值占比提升。（4）工程建造与安装:燃气接驳承压，26H1 营收/毛利同比-23.0%/-39.3%至16.78/6.27 亿元。

    　　单Q2 核心利润同比转正。2026Q1 归母净利润6.55 亿元、同比-32.9%，核心利润9.44 亿元、同比-12.8%；2026Q2 归母净利润14.33 亿元、同比+0.1%，核心利润17.21 亿元、同比+3.4%重回增长。

    　　资本开支审慎、净负债率低位，类REITs 盘活存量，高分红彰显红利属性。

    　　2026H1 经营性现金流净额44.78 亿元；资本开支27.75 亿元，同比-30.0%；期末净负债比率约15.9%、较年初下降。5 月成功发行舟山天然气管道类REITs 41.1 亿元（利率2.05%、收到款项39.06 亿元），盘活存量资产、有望增厚利润。2025 年每股现金分红1.14 元（含税）已派发，公司承诺2026-2028 年现金分红比例不低于当年归母核心利润的50%。

    　　盈利预测与投资评级：天然气基本盘稳固、零售与批发毛利改善，平台交易气价差弹性兑现， 我们维持公司2026-2028 年归母净利润预测55.2/63.2/72.4 亿元，对应PE10.8/9.4/8.2 倍（2026/9/4），维持“买入”评级。

    　　风险提示：国际油气价格波动、天然气需求波动、安全经营风险等。