事件：公司发布2026 年半年报。公司实现营业总收入640.11 亿元，同比下降3.04%；归母净利润20.88亿元，同比下降13.29%，主要系衍生金融工具公允价值变动损失拖累。公司实现经营利润26.65 亿元，同比下降2.9%，剔除已于2025 年6 月出售的甲醇业务利润影响后，经营利润同比增长6.8%，公司业绩基本符合我们的预期。

    　　零售气量稳健增长，居民顺价持续推进。1H26 公司总销售气量达204.67 亿方，同比增长0.7%，在行业整体承压的情况下实现逆势增长。其中零售气量130.54 亿方，同比增长0.8%，工商业、民生气量分别达99.04、30.76 亿方，同比分别增长1.1%、1.2%。批发气量49.75 亿方，同比增长6.1%。上半年公司新增合肥、贵港、宣城、开封等地居民调价，累计实现74.8%的居民顺价。随着全国居民气顺价机制持续推进，叠加资源结构优化综合降本，公司零售气盈利能力有望持续改善。

    　　平台交易气量短期承压，下半年新长协执行将带来增量。上半年地缘冲突推高国际LNG 现货价格，对公司LNG 现货贸易造成影响。上半年公司平台交易气销售量24.39 亿方，同比下降9.3%，其中国际气量11.33 亿方，同比下降2.1%，国内气量13.06 亿方。公司实纸结合持续优化国际资源流向，切尼尔长协7 船灵活销售至欧洲，同时中石油长执行18.62 亿方，非常规资源获取14.06 亿方，国内资源池优势持续巩固。展望未来，公司新切尼尔长协于下半年开始执行，有望为公司带来增量，同时公司中长期需求锁定气量47.8 亿方，同比增长40.6%。上下游共同发力，为平台交易气量修复与增长奠定基础。

    　　舟山接卸量短期受高价抑制，创新业务模式多点开花。1H26 全国LNG 进口量同比下降5.6%，现货价格高企压制进口需求。公司舟山接收站接卸量56.48 万吨，同比下降50.3%，加上储罐内LNG 存货实际处理量达79.90 万吨。公司落地浙江省内首单LNG 跨关区保税加注，打通国际保税返装通道，并作为天津交易中心保税LNG 订单通交易唯一现货交收点，链接东北亚主要接收站。毗邻舟山接收站的燃气发电项目（装机2×745MW，年最大用气量可达9 亿方）管网连接线已完成建设，2 号机组实现并网，未来有望成为接收站重要的增量消纳场景。

    　　泛能电力业务快速增长，智家业务稳步拓展。1H26 公司泛能销售量184.4 亿千瓦时，同比下降6.7%，电力业务表现亮眼，荷源网储一体化模式加速落地。1H26 电力销售量10.06 亿千瓦时，同比增长40.5%，累计光伏并网1.48GW，同比增长50.0%。智家方面，自有品牌燃气具销量25 万台，同比增长37.6%，厨房美装服务客户6.8 万户，同比增长23.6%，智能产品签约额5.7 亿元，同比增长3.4%，家庭客户价值持续释放。

    　　盈利预测与估值：结合上半年公司经营情况，我们下调公司平台交易气量及泛能销量预测，下调2026-2028 年归母净利润预测至52.27、56.79、66.18 亿元（原值为58.19、63.12、69.40 亿元）。

    　　当前股价对应PE 分别为11、10、9 倍。公司股权激励计划设定2025-2027 年经营利润复合增速不低于7%的目标，高分红承诺保障投资人收益，维持"买入"评级。

    　　风险提示：天然气价格大幅波动风险、海外LNG 长协履约不及预期、天然气销量不及预期