新奥股份发布半年报，1H26 实现营业总收入640.11 亿元（yoy-3.04%），归母净利20.88 亿元（yoy-13.29%），核心利润（归母经营利润）26.65 亿元（yoy-2.97%），核心利润略低于华泰预测下限（27.45 亿元）、因舟山接卸量低于此前预期。其中2Q 营业总收入328.51 亿元（yoy+1.8%），归母净利14.33 亿元（yoy+0.1%），核心利润17.21 亿元（yoy+3.4%、相比Q1 重回增长），经营拐点初步确认。私有化终止后，公司以增持新奥能源叠加26-28 年每年现金分红不低于经营利润50%的承诺对冲事件影响；舟山LNG 管道类REITs 已于上半年完成发行并收到款项39.06 亿元，盘活存量资产同时有望增厚利润。2025 年度每股常规分红0.96 元于7 月完成派发，对应当前股价常规股息率约5.3%。维持“买入”评级。

    　　平台交易气量减价增，转售欧洲兑现价差弹性

    　　1H26 平台交易气量24.39 亿方（yoy-9.3%），海外11.33 亿方（yoy-2.3%）、国内13.06 亿方（yoy-14.6%）；2Q 单季13.64 亿方（yoy-8.6%），降幅较Q1（-10.1%）略有收窄。中东冲突推升国际气价，JKM/TTF 二季度维持高位，高气价压制下游需求，平台气量短期承压；公司动态调配资源，切尼尔长协转售欧洲、雪佛龙/道达尔长协进口国内，实纸结合锁定价差优于冲突前水平，单位利润同比提升。切尼尔90 万吨/年新长协已于2026 年5 月末开始供货，叠加NextDecade 200 万吨/年2027 年起供应，长协资源池扩容有望支撑平台交易气核心利润增长。

    　　城燃零售气稳健，顺价比例继续提升

    　　1H26 零售气量130.54 亿方（yoy+0.8%），其中工商业99.04 亿方（yoy+1.1%）、民生30.76 亿方（yoy+1.2%）；2Q 单季零售气量57.60亿方（yoy+1.1%），在宏观需求偏弱背景下保持稳健。公司累计完成顺价的居民气量比例达74.8%，较2025 年末的71.6%继续提升；1H 零售价差同比提升2 分钱，5 月起挂钩采购价格回升，预计下半年价差略有收窄、全年求稳。1H26 批发气量达49.75 亿方（yoy+6.1%），发挥零售调峰协同价值，支撑公司气量增速好于全国表观消费水平。

    　　舟山接收站接卸量大幅下滑，罐容租赁与类REITs 有望对冲1H26 舟山接收站接卸量56.48 万吨（yoy-50.3%），其中2Q 单季31.16万吨（yoy-52.7%）；加上储罐内LNG 存货后1H26 实际处理量79.90 万吨（yoy-31.2%），主因国际LNG 现货价格高企抑制进口需求。公司以三方引流、罐容租赁、保税转运、小船分拨、船舶加注等多元化业务提升设施盈利水平，三期投运后8 个储罐的罐容租赁收入有增长潜力；舟山LNG 管道类REITs 已于5 月完成发行，公司收到款项39.06 亿元，存量资产盘活落地。展望未来，接收站利润修复取决于冬季保供季罐容租赁、淡储旺销兑现及中东局势缓和后的现货进口窗口。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司26-28 年核心利润（归母经营利润）为55.97/60.82/66.92 亿元（26E 较前值上调5.7%，三年复合增速为9%），对应核心EPS 为1.81/1.96/2.16 元。上调主要是考虑到舟山LNG 管道类REITs 收益贡献。

    　　可比公司2026E PE 均值13.6x（Wind 一致预期），给予公司26 年13.6xPE，对应目标价24.62 元（前值23.43 元，基于26 年13.7xPE）。

    　　风险提示：天然气需求不及预期；舟山接收站处理量不及预期；增持新奥能源价格与时点不确定性；分红政策执行风险。