国电电力拟收购控股股东旗下7 家公司股权，合计在运控股装机约32 万千瓦、在建/拟建装机1354 万千瓦（火电、水电分别为734、620 万千瓦）。

    　　水电切入金沙江上游，形成新流域水电集群。旭龙、奔子栏分别为金沙江上游“一库十三级”的第12、13 级电站 ，装机240/260 万千瓦，合计年均发电量约209 亿千瓦时；其中，旭龙计划2029 年首台机组投产，奔子栏于2025年获核准。两项目由大渡河公司收购51%股权，有望推动水电布局由大渡河向金沙江上游延伸。项目规模相当于公司现有水电装机的30%，将带来长期增长弹性。此外，公司收购项目还包括湖北松滋抽蓄，装机120 万千瓦，建成后可与公司风光资产协同，并有望通过容量电价获取稳定收益。

    　　火电资产优质，兼顾负荷中心保供与新能源基地调节。安庆三期、铜陵二期合计400 万千瓦，位于华东负荷中心；衡丰132 万千瓦项目具备热电联产属性；小龙潭四期70 万千瓦兼具调峰和供热能力，可提升云南电力保供能力；德令哈132 万千瓦项目配套750 千伏送出，可支撑青海新能源开发。此次收购火电项目规模合计734 万千瓦，投产后有望提升公司大容量、调节型煤电占比。

    　　公司盈利稳定性强。26H1 公司实现收入790.29 亿元，同比+1.77%；归母净利润30.14 亿元，同比-18.25%。其中，二季度公司收入398.6 亿元，同比+5.33%；归母净利润16.16 亿元，同比-13.86%，受益于煤电一体化优势，成本控制优异，业绩表现超预期。同时，大渡河水电陆续投产，将进一步带来利润贡献。

    　　盈利预测与估值。本次资产收购为公司注入金沙江大型水电、湖北抽蓄及多区域支撑性煤电储备，在打开未来成长性的同时，推动资产结构向“基荷+调节+储能”协同升级，常规能源整合平台价值进一步凸显。按照60%的分红率及不低于每股0.22 元的分红计算，公司当前股息率为4.28%。维持公司2026-2028 年归母净利润预期，分别为62.94、71.76、75.64 亿元，同比增长-12%、14%、5%，当前股价对应PE 分别为14.5x、12.8x、12.1x，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：煤炭成本高于预期、项目建设进度不及预期、现金回收不及预期。