投资要点

    　　事件：26Q3 公司收入/归母净利润/扣非归母净利润分别8.73/2.20/2.30 亿元（同比+2.69%/-0.09%/+6.44%）。

    　　产品结构下行，以量补价为主

    　　1）分产品看，26Q3 高档/中档酒收入分别为8.46/0.27 亿元，同比+9.36%/-38.98%，预计高档内部结构下移；26Q3 销量/吨价分别同比+28.96%/-17.22%，以量补价特征明显（预计核心单品价盘稳定），产品结构弱化致使毛利率同比-1.31pct。2）分渠道看，新渠道/批发代理收入分别为0.17/8.56 亿元，同比-81.76%/+18.30%。3）26Q3 经销商同比/环比+2/+6 家至68 家，平均经销商收入同比+3.62%。

    　　财年回款积极性优，盈利端整体稳健

    　　26Q3 毛利率/归母净利率同比-1.31/-0.70pct 至80.50%/25.24%，毛利率下行主因吨价下行+结构弱化，费用管控较好利好净利率，毛销差同比+8.77pct：26Q3 销售费用率同比-10.08pct、税金及附加占比同比+2.94pct、管理费用率同比+3.46pct。26Q3 收现表现显著优于营收：销售收现10.25 亿元、同比+76.11%；营收+Δ 合同负债同比+0.90%。

    　　投资建议

    　　26H2 公司按照既有战略深入开展降本增效工作，优化组织架构与预算管理，严控各类行政开支，提高费用利用效率，助力公司未来实现高质量可持续发展。根据三季报，我们调整盈利预测，预计2026-2028 年收入分别同比-13%/+9%/+12%；实现归母净利润同比-24%/+28%/+16%，对应PE 为46/36/31 倍。考虑到今年的深度出清有利于中长期发展，且25Q4 业绩较低，26Q4 有望环比继续改善；随着结构回升以及存货/相关或有事项等影响减少，我们预计27 年收入/利润均有望回到正增轨道，因此维持“买入”评级。

    　　风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧；市场拓展不及预期等。