2026 年10 月30 日，公司发布2026 年三季报。公司2026 年前三季度实现营业收入19.55 亿元，同比-16.7%；归母净利润2.14 亿元，同比-34.3%；扣非归母净利润2.26 亿元，同比-14.8%；经营现金流净额5.88 亿元，上年同期为净流出8.67 亿元。单Q3 实现营业收入8.73 亿元，同比+2.7%；归母净利润2.20 亿元，同比-0.1%；扣非归母净利润2.30 亿元，同比+6.4%；经营现金流净额6.62 亿元，上年同期为净流出3.61 亿元。

    　　投资要点:

    　　高档酒收入恢复增长，渠道体系持续调整。单Q3 高档酒/中档酒收入同比分别+9.4%/-39.0% ； 高档酒/ 中档酒毛利率分别为81.4%/53.2%，同比分别-4.0/+1.9pct，高档酒收入恢复增长是当期收入改善的主要支撑。渠道上，新渠道/批发代理收入同比分别-81.8%/+18.3%，批发代理渠道恢复增长，新渠道仍在调整。区域上，国内/国外收入同比分别+6.5%/+35.6%。2026Q3 期末经销商68 家，较2026H1 末增加6 家。

    　　销售费用率下降支撑盈利，现金流同比明显改善。单Q3 毛利率同比-1.3pct；税金及附加率同比+2.9pct；销售/管理/研发/财务费用率同比分别-10.1/+3.5/-0.3/+0.3pct；归母净利率同比-0.7pct。前三季度广告促销及职工薪酬投入减少，带动销售费用同比下降；财务费用增加主要系利息收入减少及贷款、供应链融资利息支出增加。2026Q3 期末合同负债8.55 亿元，较年初增加0.49 亿元，较2026Q2 末增加2.14 亿元，结合经营现金流同比转正，回款表现有所改善。

    　　投资建议：高档酒销售同比改善，渠道经营边际修复，维持“买入”评级。公司2026Q3 部分经营指标出现积极变化。我们认为，高档酒销售同比恢复增长及批发代理渠道同比增长，有望为后续经营改善提供一定支撑；若核心产品销售保持稳定、新渠道调整逐步落地，叠加费用投放效率提升，公司盈利或有望随收入恢复而改善。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为27/29/32 亿元， 同比分别-10%/+7%/10%；归母净利润分别为3.1/3.8/4.6 亿元，同比分别-24%/+22%/+20%，对应PE 分别为46/38/31 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：白酒消费需求恢复不及预期；高档酒销售及核心产品价盘表现不及预期；渠道调整效果不及预期；市场竞争加剧；费用投放效果不及预期食品期安全风险。