本报告导读：

    　　白酒行业仍处磨底期，公司基本面延续承压。

    　　投资要点：

    　　投资建议维 持“增持”评级。预计 2026-2028 年公司EPS分别为0.58/0.83/1.09 元，考虑到消费复苏、库存去化后，公司作为次高端核心品牌，有望重拾较快成长。考虑到今年公司仍处调整期，我们预计2027 年或将逐渐回到正常经营通道，切换为2027 年估值，给予公司2027 年38 倍PE，目标价31.54 元，维持“增持”评级。

    　　业绩延续承压。26Q2 收入为2.66 亿元、同比-50.65%，归母净利润为-1.77 亿元、扣非归母净利润为-1.74 亿元，亏损同比扩大。销售回款2.69 亿元、同比-72.88%，合同负债Q2 末为6.41 亿元、环比减少0.48 亿元。整体业绩延续承压，且下滑幅度环比进一步扩大，我们预计主要系外部需求疲弱，同时公司主动进行库存去化所致，目前公司渠道库存已经同比下降50%左右。

    　　规模效益下降导致利润率下行。26Q2 毛利率同比-9.66pct至64.76%，我们预计受规模效益下降、产品结构下移等影响所致。26Q2 销售/管理/ 财务费用率分别同比+18.4/+13.43/-0.56pct 至70.5%/48.94%/1.82%，税金及附加费率同比-1.72pct 至22.12%，最终公司扣非归母净利率同比-39.16pct 至-65.48%。

    　　结构下行。26Q2 分渠道看，新渠道0.48 亿元、同比-73.69%，批发代理2.15 亿元、同比-30.85%；分市场看，国内2.47 亿元、同比-47.33%，国外0.15 亿元、同比-32.15%；分产品看，高档2.45 亿元、同比-45.97%，中档0.17 亿元、同比-54.69%。

    　　期待企稳好转。我们认为公司业绩延续承压的核心在于白酒行业仍处磨底期，商务宴请、 宴席等传统消费场景恢复较缓，公司所在的次高端价格带承受的压力较大。同样，随着需求逐渐复苏，公司经过库存去化，业绩也拥有较高弹性，期待好转。

    　　风险提示。需求疲软、竞争加剧、原材料成本波动等。