事件：公司发布2026 年三季报，2026 年Q3，公司实现营收1.79 亿元，同比下降36.45%；归母净利润-0.06 亿元，同比下降375.89%。

    　　2026 年前三季度公司营收小幅承压，归母净利润小幅正增长。2026 年Q1-Q3，公司实现营收10.03 亿元，同比下降5.42%；归母净利润0.79 亿元，同比增长0.23%；经营性现金流量净额2.26 亿元，同比增长12.43%；毛利率66.28%，同比下降1.53pct。1

    　　降本增效举措成效显现，生产成本与运营效率同步优化。公司以“提产能、优效率、控成本、强运营、增效益”为方向，持续强化渠道结构、价格体系与营销增长的战略协同。2026 年前三季度生产成本较上年同期降低4.41%；搭建核心产品原料共建基地，新建5 个原料基地，完成128 家供应商年度审评、76 家现场审计。持续推行“现款现货”销售政策，明确应收账款存量压降与增量管控目标；依托司库系统实现资金全链条数字化闭环，单据应用效率提升30%以上；主动压降带息负债，筹资性现金流出同比下降92.29%。2我们认为，公司一系列降本增效、供应链及资金端管控举措逐步落地见效，生产成本优化叠加应收、负债、资金体系精细化管理，有效改善盈利质量与现金流安全边际；原料基地布局、供应商审评及审计夯实原料供给底座，现款现货与司库数字化管理有助于降低经营回款风险、财务费用，持续为主业盈利韧性提供支撑。

    　　研发与学术建设持续推进，核心品种循证证据不断夯实。公司联合山西大学、山西白求恩医院等组建的山西省重点实验室获批立项。截至公司公告发布日（2026 年10 月28 日），新增学术论文7 篇，其中SCI 论文3 篇。截至2026 年9 月底，龟龄集、定坤丹两大品种累计发表SCI 论文43 篇，获29 部指南与专家共识收录推荐，其中定坤丹纳入《子宫内膜癌保留生育功能中西医结合专家共识》，龟龄集入选互联网医院男科团体标准

    　　投资建议：公司是中国现存无断代传承历史最为悠久的中药企业与药品品牌，核心产品历史悠久，具有品牌底蕴，自2021 年山西省国资委入主公司以来，改革初见成效，随着国企改革持续深化，公司未来可期。我们预计2026-2028 年公司实现营业收入13.52 亿元、13.87 亿元、14.53 亿元，实现归母净利润0.85 亿元、0.92亿元、1.03 亿元，对应EPS 分别为0.17 元/股、0.19 元/股、0.21 元/股，2026 年11 月2 日股价对应的PE 倍数分别为72X、67X、59X。考虑到公司过去国企改革效果明显，且未来随着国企改革持续深入，公司有望迎来高质量发展，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业政策风险，市场竞争加剧的风险，原材料供给及价格波动的风险，重大诉讼对公司利润的影响，销售体系优化不及预期，高端产品拓展不及预期。