1-3Q26 业绩符合我们预期

    　　公司公布1-3Q26 业绩：收入25.01 亿元，同比+3.67%；归母净利润6.70 亿元，同比+21.72%，扣非归母净利润为5.37 亿元，同比+8.44%，业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　单三季度毛利率同比/环比改善。3Q26 毛利率44.4%，同比+0.3个百分点，环比+2.3 个百分点。3Q26 销售费用率1.1%，同比-0.3个百分点，管理费用率8.1%，同比-0.4 个百分点，研发费用率1.8%，同比-0.3 个百分点。

    　　积极布局省内业务。公司计划交付数家蒲公英分院，后续重点提升现有院区经营效率和质量。公司拥有数量可观的自有医护人员，高产值医生表现突出，但仍有较多年轻医生产值有较大提升空间。现阶段公司希望帮助年轻医生成长，提升临床能力和单产。

    　　公司持续构建“总院+区域总院+分院”的三级管理架构不断优化。

    　　2026 年，公司加强资源配置和标准化运营流程，全面推行大部制改革，推进网格化社会分销渠道、大客户部及会员体系建设，持续强化以患者为中心的核心服务理念，落实客户终身管理的服务承诺，并进一步加大口腔业务运营力度，提升整体运营效率。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2026/2027 年EPS 预测1.30 元/1.44 元不变。当前股价对应2026 年26.1 倍市盈率，2027 年23.7 倍市盈率。我们维持公司跑赢行业评级，基于DCF 模型，维持目标价49.50 元不变，对应2026 年37.9 倍市盈率，2027 年34.5 倍市盈率，较当前股价有45.33%的上行空间。

    　　风险

    　　业务扩张不及预期，体外/省外医院经营及并表不及预期。