投资要点:

    　　2026 年前三季度交付节奏扰动，业绩呈现逐季改善趋势。公司2026年10 月29 日发布了2026 年三季报，2026 年前三季度实现营收135.6 亿元，YoY-34.2%；归母净利润10.1 亿元，YoY-26.0%；扣非归母净利润7.2 亿元，YoY-44.5%。公司2026 年前三季度业绩波动主要是产品结构调整及部分配套成品交付节奏等因素影响，交付呈现阶段性偏差。但与上半年相比，降幅已经显著收窄，呈现逐季改善趋势（公司2026Q1~Q3 营收分别为26.1 亿元、35.8 亿元、73.7亿元，YoY 分别为-55.2%、-59.3%、+23.3%；归母净利润分别为1.6 亿元、3.1 亿元、5.3 亿元，YoY 分别为-61.7%、-56.3%、+137.4%）。

    　　2026Q3 归母净利润同比增长137%，费用管控能力有所提升。公司2026Q3 实现营收73.7 亿元，同比增长23.3%，环比增长105.9%；归母净利润5.3 亿元，同比增长137.4%，环比增长73.4%，主要是三季度收入增加、以非货币资产投资确认资产处置损益。公司2026Q3 毛利率为9.6%，同比减少1.16pct；净利率为7.2%，同比增加3.28pct。2026 年前三季度综合毛利率为10.1%，同比减少1.76pct；净利率为7.4%，同比增加0.75pct。费用方面，2026 年前三季度期间费用率同比减少0.57pct 至3.4%。其中：1）销售费用率同比减少0.01pct 至0.02%，主要是展览费减少；2）管理费用率同比增加1.24pct 至4.3%；3）研发费用率同比减少0.48pct 至0.7%，研发费用0.94 亿元，同比减少61.1%，主要受项目研制任务节奏影响。截至2026Q3 末，公司：1）应收账款225.2 亿元，较年初减少24.5%；2）存货170.2 亿元，较年初增长50.2%，主要是在产品增加；3）合同负债44.0 亿元，较年初减少0.8%；4）2026 年前三季度经营活动净现金流10.3 亿元，上年同期为-21.7 亿元，主要是配套成品交付节奏影响货款支付。

    　　积极发展军贸业务，新老厂区双线产能逐步释放。当前世界百年未有之大变局加速演进，全球地缘不确定性增加，新产业与新业态加速迭代，中国航空工业集团也将军贸作为核心主业，推动构建国内、国际双循环相互促进的军贸发展新格局。公司作为“中国歼击机的摇篮”，未来发展潜力或较大。厂区建设方面，公司通过加速新厂区智能产线建设和运营策划落实，释放新老厂区双线产能；通过加强重点采购领域过程管控与协同沟通，促进供应链高质量平稳运行；通过厂所协同稳步推进“低成本可持续”发展工作走深走实。截至2026 年6 月底，制约产线运行的主要问题已基本见底并得到有效缓解，为下半年全线加快恢复正常节拍、加力冲刺全年任务奠定了基础。维修布局方面，公司拥有丰富的航空防务装备维修经验和坚实的维修基础，涉及航空防务装备及发动机、机载部附件修理以及零备件制造等业务，实现了产业链纵向延伸，并持续构建面向航空防务装备全寿命周期的维修体系。

    　　盈利预测和投资评级：中航沈飞隶属于中国航空工业集团，是我国“歼击机的摇篮”。公司聚焦航空防务装备主业，厂所协同推进高质量发展，同时积极发展军贸、民机、维修等业务，致力于加快培育新质生产力，未来发展空间或较大。我们预计，公司2026-2028年营业收入为421.07/491.36/571.77 亿元， 归母净利润为28.54/34.58/45.86 亿元， 对应2027-2028 年PE 分别为39.40x/29.71x，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：1）下游需求不及预期；2）产品交付进度不及预期；3）军贸市场拓展不及预期；4）产品降价风险；5）行业政策变化；6）存货及应收账款计提减值风险；7）在建工程转固后折旧摊销增加的风险等。