事件描述

    　　公司发布2026 三季报，2026Q1-Q3 实现营业收入135.62 亿元，同比减少34%，实现归母净利润10 亿元，同比减少26%；分季度来看，2026Q3 实现营业收入73.71 亿元，同比增长23%，实现归母净利润5.34 亿元，同比增长137.41%。

    　　事件评论

    　　公司是集科研、生产、试验、试飞、维修与服务保障为一体的大型现代化飞机制造企业，是我国航空防务装备的主要研制基地，在航空防务装备领域具有较强的核心竞争力和领先的行业地位。

    　　受产品结构调整及部分配套成品交付节奏等因素影响，交付呈现阶段性偏差。同上半年相比，降幅明显收窄，呈逐季改善态势。26Q3 期末，公司存货170 亿元，较年初增长50%，主要是在产品增加，表征需求确定，公司正处于积极生产阶段。

    　　公司按照特定用户基于国防战略需求确定的航空防务装备型号与采购计划，或用户基于民用航空市场发展需求确定的采购计划，统筹当期订单与中长期规划制订年度经营计划和三年滚动计划，组织产品的研发、生产、销售、服务保障和维修等工作。航空防务装备产品经国家立项、设计定型后，公司依据客户合同进度要求制定生产交付计划，涉及试飞、总装、部装、零件配套、器材采购等全部环节。公司供应链体系设有合规供应商目录，主要供应商需取得军工业务资质，主要原材料采购价格依照国家相关规定确定；公司销售采取直销模式，并依据用户的采购计划统筹制订产品交付计划，销售价格依照国家军品定价采购的相关规定确定。

    　　后续，公司将立足转型发展新阶段，系统把握新形势新特征，充分发挥型号覆盖广、产品种类全、新兴产业发展空间大等比较优势，组织全体员工攻坚克难、主动担当，全力推进科研生产经营任务目标全面实现，支撑“十五五”实现高质量发展。

    　　我们预计公司2026/2027/2028 年归母净利润分别为26、31、38 元，同比增速为-26%/20%/24%，对应PE 分别为52/43/35 倍。

    　　风险提示

    　　1、供应配套风险；

    　　2、质量控制风险；

    　　3、技术创新风险；

    　　4、宏观政策风险。