本报告导读：

    　　直营继续减亏驱动利润率明显提升，全年兑现业绩确定性提高。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级。考虑下半年行业景气度波动带来的影响，维持2026/27/28 年归母净利润12.11/15.02/18.07 亿元。考虑公司国内直营改善节奏较快，给予2027 年高于行业平均的18xPE 估值，下调目标价至25.38 元。

    　　业绩简述：公司26Q3 单季营收38.78 亿元/同比+ 4.39%，归母净利润5.10 亿元/同比+ 35.88%，归母扣非净利润4.89 亿元/ 同比+13.43%。

    　　直营改善继续成为业绩增长的核心动力。①经营数据：境内有限服务 RevPAR 同比下滑2.23%，其中OCC 同比+ 0.03pct，ADR 同比下 2.27%；其中：直营 RP 同比+ 9.06%，加盟 RP 同比下滑2.73%，OCC 同比下滑0.32pct，ADR 同比下滑2.28%。②本季度整体RevPAR 同比下滑，延续以出租率保经营底盘的策略。直营 RevPARQ3 单季同比达到+ 9.06%，主要依然依靠关闭低效直营门店，同时存量直营降租、成本管控也共同释放利润。③加盟业务 RevPAR 承压与行业趋势一致，主要为7 月极端天气因素影响。公司CRS 中央预订系统占比持续提升也为加盟收入增长提供了支撑。

    　　稳定开店和直营改善提高全年业绩确定性。①国内有限服务酒店盈利保持较快增长，增长来自直营减亏、加盟持续管理费收入增长以及资本结构优化，表明今年的效率提升计划仍在有效按计划推进。

    　　②海外推进老旧酒店翻新改造，翻新门店经营已有改善，但改造投入、人力成本也可能带来短期投入。目前法国市场的变化尚未体现在财报中。但中国区直营的明显改善，为公司业绩提供了有力支撑。

    　　③锦江业绩改善空间来自：直营、海外减亏、CRS 贡献增量。截至26Q3 上述三项兑现程度较高。公司业绩释放动力强，改善来自经营数据提升，以及效率优化等经营因素，质量较高。

    　　风险提示：经济波动影响需求，油价上涨影响出行链需求。行业竞争加剧导致价格和利润率受影响。