锦江酒店发布2026 年三季度报告。2026Q3，公司实现营业收入38.78 亿元，同比增长4.39%；实现归母净利润5.10 亿元，同比增长35.88%；实现归母扣非净利润4.89 亿元，同比增长13.43%。2026Q1-3，公司实现营业收入106.79 亿元，同比增长4.27%；实现归母净利润10.55 亿元，同比增长41.43%；实现归母扣非净利润10.82 亿元，同比增长28.87%。其中，受到公司旗下境内有限服务型酒店运营情况较上年同期增长等影响带动公司营业收入增长，在营收同比增长的同时，公司有效控制运营成本，并持续优化资本结构使融资费用较上年同期下降等影响，公司归母净利润大幅提升。

    　　酒店业务经营具备韧性。2026Q3，公司酒店业务实现合并营业收入38.26 亿元，同比增长4.40%。其中，中国大陆境内实现营业收入27.92 亿元，同比增长5.59%；中国大陆境外实现营业收入10.34 亿元，同比增长1.32%。2026Q3，公司新开业酒店360 家，开业退出酒店188 家，净增开业酒店172 家；截至2026 年9 月30日，已经开业的酒店合计达到14,576 家，已经开业的酒店客房总数达到1,406,461间。我们认为，公司酒店业务收入增长主要来自于酒店数量增加及酒店经营端结构性改善。

    　　境外RevPAR 企稳，境内有限服务酒店RevPAR 降幅收窄。从酒店经营情况看，2026Q3，公司境内全服务型酒店、有限服务型酒店RevPAR 分别为264.46 元/间、167.13 元/间，分别同比变动达-7.50%、-2.23%。2026Q3，公司中国大陆境外酒店RevPAR 达42.90 欧元/间，同比增长0.75%。我们认为，2026Q3 出行大盘或受天气影响，整体承压，但公司酒店经营端具备韧性，2026Q3 境内有限服务酒店RevPAR 降幅较2026Q2 收窄，境外酒店RevPAR 转正，经营质量持续改善。

    　　境内外直营酒店效率改善，境内直销预订率提升。直营端看，2026Q3，境内有限服务型酒店板块的直营酒店RevPAR 为164.89 元/间，同比增长9.06%；中国大陆境外直营酒店RevPAR 为48.60 欧元/间，同比增长12.69%。2026Q3，公司境内有限服务型酒店板块线上直销预订率提升至43.67%，较上年同期增加12.49 个百分点，渠道结构持续优化。我们认为，公司境内外直营酒店经营持续改善，叠加境内直销占比提升，有望推动公司盈利能力结构性改善。

    　　投资建议：我们认为锦江酒店具备较强的酒店运营能力，随着存量门店结构性优化，　　增量轻资产酒店持续布局，有望打开公司业绩增长空间。我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为11.79/13.69/16.35 亿元， 增速为+27.40%/+16.07%/+19.48%， 对应2026 年10 月30 日的股价， PE 为16.88/14.54/12.17，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动的风险；经营成本上升的风险；门店扩张不及预期风险；加盟店管理风险；海外业务管理风险。