事件：10 月30 日，公司发布2026 年三季报。3Q2026，公司实现营业收入38.78 亿元/yoy+4.39%，归母净利润5.10 亿元/yoy+35.88%，扣非归母净利润4.89 亿元/yoy+13.43%，本次公司非经损益为0.21 亿元，好于去年同期-0.56亿元，主要由金融资产公允价值变动收益和子公司处置收益贡献。

    　　三季度Revpar 量稳价弱、仍有压力，直营门店提效显著。境内有限服务型酒店RevPAR 为167.13 元/yoy-2.23%，OCC 为69.80%/yoy+0.03pcts，ADR为239.44 元/yoy-2.27%，整体量稳价弱，相对承压；全服务酒店Revpar 同比-7.5%；境内直营酒店RevPAR 实现yoy+9.06%，提效显著，构成亮点。境外酒店RevPAR 为42.90 欧元/yoy+0.75%，OCC 为64.93%/yoy+0.72pcts，ADR为66.07 欧元/yoy-0.38%，境外直营酒店Revpar 同比+12.69%。

    　　加盟网络继续扩张，直销渠道占比提升。3Q2026，公司新开业酒店360 家、退出188 家、净开业172 家，其中有限服务型酒店净增170 家，包含加盟酒店净增173 家、直营酒店减少3 家。截至三季度末，公司已开业酒店14576 家，储备店3781 家/yoy-159 家；加盟扩张下，三季度公司境内有限服务型酒店持续加盟及劳务派遣服务收入12.78 亿元/yoy+5.70%。此外，三季度公司线上直销预订率升至43.67%/yoy+12.49pcts，预定渠道结构持续优。

    　　投资建议：公司持续扩张轻资产的加盟门店，并积极改造直营门店，提升运营中台效率，我们预计运营效率提升叠加门店扩张将共同打开公司盈利空间。

    　　我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润12.14/13.96/15.97 亿元，当前股价对应2026-2028 年估值分别16X/14X/13X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动，境外业务复苏不及预期，行业竞争加剧等风险。