事件：锦江酒店发布2026 年三季报，26Q1-Q3 公司实现营收/归母净利润106.79/10.55 亿元，同比+4.27%/+41.43%；其中26Q3 实现营业收入/归母净利润38.78/5.1 亿元，同比+4.39%/+35.88%。

    　　26Q1-Q3 境内外经营分化，直营表现亮眼，渠道结构持续优化。26Q1-Q3，公司酒店业务实现营收105.26 亿元，同比+4.35%；其中境内实现营收76.61 亿元，同比+6.13%。分酒店类型：26Q3 境内有限服务型酒店RevPAR 为167.13 元，同比-2.23%；全服务型酒店RevPAR 为264.46 元，同比-7.50%。 分档次：26Q3 境内有限服务型酒店中，中端酒店RevPAR 为179.06 元，同比-3.34%；经济型酒店RevPAR 为120.70 元，同比-0.93%。分模式：26Q1-Q3 境内有限服务型酒店中，直营酒店RevPAR 为148.13 元，同比+10.15%，表现亮眼，其中26Q3RevPAR 为164.89 元，同比+9.06%。26Q3 境内有限服务型酒店板块线上直销预订率提升至43.67%，同比+12.49pcts，渠道结构持续优化。

    　　26Q1-Q3境外酒店实现营收28.65亿元，同比-0.14%；26Q3境外酒店的RevPAR为42.90欧元，同比+0.75%。平均房价/平均出租率分别同比-0.38%/+0.72pcts。

    　　提质增效成效释放，盈利水平同比显著改善。1）26Q1-Q3 公司毛利率为39.13%，同比+0.89pcts。2）26Q1-Q3 公司销售费用率为7.46%，同比+0.40pcts;26Q1-Q3管理费用率为14.63%，同比-0.25pcts。3）综合来看，26Q1-Q3 公司销售净利率达10.30%，同比+2.49pcts，主要系营业收入同比增长、运营成本有效控制及资本结构优化带动融资费用下降共同驱动。

    　　26Q3 公司毛利率为42.98%，同比+1.29pcts。26Q3 公司销售费用率8.19%，同比+0.66pcts；26Q3 管理费用率分别为13.19%，同比-0.41pcts。综合来看，26Q3公司销售净利率达到13.68%，同比+3.01pcts。

    　　轻资产扩张稳步推进，储备充足支撑长期规模成长。2026Q3 公司新开酒店360 家，净开酒店172 家。有限服务型酒店净开170 家，其中直营酒店减少3 家，加盟酒店增加173 家，轻资产化战略持续推进。截至26Q3 末，公司已开业酒店合计14576家，加盟酒店占比超95%，轻资产属性持续强化；同时签约储备酒店规模达18357家，储备量充足，为后续规模扩张与产品结构升级筑牢基础。

    　　战略布局多维深化，核心竞争壁垒持续夯实。运营层面，公司持续推进 “12+3+1”品牌发展战略，梯度化完善品牌矩阵，同时创新布局长租公寓赛道，丰富产品品类与场景覆盖。数字化层面，WeHotel 全球预订与会员平台、GPP 全球采购共享平台、SSC 全球共享服务平台持续向全局赋能升级，会员体系规模优势稳固；26Q3 境内有限服务型酒店线上直销预订率提升至43.67%，数字化运营成效逐步显现。同时，公司控股股东一致行动人锦江香港增持计划稳步推进，截至26Q3 末已持有公司B股3075.995 万股，充分彰显对公司长期发展价值的认可。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑公司26Q1-Q3 盈利修复，境内直营酒店经营韧性凸显，运营成本管控与资本结构优化成效持续释放，我们小幅上调公司26-28年归母净利润预测分别为12.05/14.37/16.50 亿元（较前次预测分别上调2.0%/2.3%/4.0%），当前股价对应PE 为17/14/12 倍。公司作为国内酒店行业龙头，轻资产扩张节奏稳健，数字化与会员体系持续赋能经营效率提升，长期成长路径清晰，维持“增持”评级。

    　　风险提示：商旅需求增长不及预期；加盟扩张低于预期；行业竞争加剧。