锦江酒店：全球领先的酒店集团。锦江酒店深耕中国、布局全球、跨国经营，是全球领先的酒店集团。截至2025 年12 月31 日，锦江酒店已经开业的酒店合计达到1.41 万家，酒店客房总数达到136.81 万间。锦江酒店股权集中，上海国资委为实控。我们认为，锦江酒店依托其上海国资背景，股权架构稳定性较强，未来有望充分依托股东资源优势，持续释放长期成长潜力。根据锦江酒店2025 年年报，2025年锦江酒店全年营收达138.11 亿元，公司所从事的业务主要为“全服务型酒店营运及管理业务”、“有限服务型酒店营运及管理业务”和“食品及餐饮业务“。

    　　酒店行业：连锁化率预计持续提升，酒店结构升级进行时。1）供给端：酒店行业连锁化及结构性升级进程持续推进。全球酒店市场供给端表现：行业供给稳步扩容，连锁化趋势明确。预计2025-2030 年，全球酒店房间数及酒店家数的年均复合增长率将达1.6%和1.6%，到2030 年，连锁酒店预计将占据全球酒店客房总数的约45.6%。中国酒店市场供给端表现：连锁渗透率快速提升，结构性升级趋势显著。

    　　预计到2030 年，中国酒店连锁渗透率将进一步提升至57.7%。预计2025-2030年，中端及中高端市场将保持较快增长势头，中端、中高端客房数年均复合增长率在2025-2030 年期间分别达到10.8%和12.3%。竞争格局-锦江酒店为全球酒店数量最多的连锁酒店集团，规模化优势显著。2024 年，锦江酒店集团在全球范围内拥有约1.34 万家酒店，按连锁酒店数量计算，已成为全球最大的连锁酒店集团，市场份额达到6.8%。在客房数量方面，集团拥有约130 万间客房，客房量位居全球连锁酒店客房数量第二，市场份额为6.7%。2）需求端：休闲出行维持高景气，商务出行需求稳步复苏。全球旅游市场持续复苏。2025 年全球旅游市场保持稳健复苏态势，全球旅游总人次达159.0 亿，同比增长6.6%；全球旅游总收入达6.90万亿美元，同比增长4.2%。国内节假日出行活跃，休闲出行维持较高景气度。根据文旅部数据，2026 年元旦/春节/清明/五一/端午，全国国内出游人次分别为1.42/5.96/1.35/3.25/1.24 亿人次， 国内出游总花费分别为847.89/8034.83/613.67/1854.92/444.56 亿元，节假日出行表现强劲。全球商务出行需求进入平稳增长期，区域分化明显。预计到2029 年全球商旅市场规模将达到2 万亿美元，2025-2029 年预计全球商旅市场规模CAGR 达6.56%。中国商务出行需求持续回暖，国内商务旅行支出有望稳步上行。预计2026 年中国商务旅行支出达4078 亿美元，预计同比增速达9.3%，2025-2029 年中国商务旅行支出预计CAGR　　达7.97%。

    　　增长亮点：竞争优势突出，存量提质、增量扩张并行。1）增长亮点1：供应链及管理能力助推酒店门店扩张，未来有望持续释放其规模效应。从轻资产酒店占比看，2025 年锦江酒店境内外轻资产酒店占比分别达96.37%、79.15%。高效供应链体系及管理能力为酒店规模化扩张的基础底盘。2）增长亮点2：国内外酒店持续运营能力较强，存量直营门店提质增效。统筹会员权益，会员数量持续扩容。截至2025 年12 月31 日，锦江酒店拥有超过213.1 百万名活跃锦江会员及约1.2 百万名企业客户。2025 年，公司的中央预订率为62.8%。锦江酒店持续处置低效资产，优化直营酒店存量结构，后续有望充分释放其直营酒店经营杠杆，直营板块减亏进程稳步推进。3）增长亮点3：收并购整合及海外酒店本土化能力。收并购助力酒店规模扩张，持续整合运营推动经营业绩向好。同时，公司积极与国际酒店集团合作，旨在增强其品牌在中国的影响力。截至2025 年年底，锦江酒店累计引进10个国外酒店品牌。

    　　盈利预测及投资建议：我们认为锦江酒店具备较强的酒店运营能力，随着存量门店结构性优化，增量轻资产酒店持续布局，有望打开公司业绩增长空间。我们预测公司2026-2028 年归母净利润分别为11.79/13.69/16.35 亿元， 增速为+27.41%/+16.07%/+19.48%， 对应2026 年10 月13 日的股价， PE 为16.19/13.95/11.67，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动的风险；经营成本上升的风险；门店扩张不及预期风险；加盟店管理风险；海外业务管理风险。