Q2 利润双位数增长，收入增速有所放缓。2026 年上半年，公司实现营业收入68.01 亿元，同比增长4.21%；实现归属于上市公司股东的净利润5.45 亿元，同比增长47.05%；实现扣非归母净利润5.93 亿元，同比增长45.16%。

    　　锦江酒店2026Q2 实现营业收入36.81 亿元，同比增长2.67%；归母净利润4.08 亿元，同比增长21.98%；扣非归母净利润4.41 亿元，同比增长15.38%。

    　　经营表现边际回落，开店稳步推进。经营数据方面，受外部天气等因素扰动，2026Q2 境内全服务酒店RevPAR 为265.74 元，同比下降0.70%（VS Q1 同比增长3.27%）；境内有限服务酒店RevPAR 为150.63 元，同比下降2.35%（VSQ1 同比增长3.68%），其中自有及租赁酒店为151.65 元，同比增长7.92%（VS Q1 同比增长13.92%），加盟及管理酒店为150.58 元，同比下降2.83%（VS Q1 同比增长3.10%）。开店方面，2026Q2 公司新开酒店343 家，净增168 家；2026H1 累计新开酒店649 家，净增272 家。其中，境内全服务酒店H1 新开30 家、净增27 家；有限服务酒店新开619 家、净增245 家。

    　　境内直销提升与降本增效成果突出，海外业务同比减亏。2026 年上半年，公司国内有限服务酒店分部收入47.48 亿元，同比增长6.65%，归母净利润7.26亿元，同比大幅增长25.22%。其中，直营门店通过减租及精细化运营，预计利润同比减亏超1 亿元；会员贡献率达75.57%，线上直销预订率同比提升9.3 个百分点至36.7%。国内全服务酒店业务归母净利润0.18 亿元，同比增长27.70%。海外酒店业务归母净亏损3,782 万欧元，同比减亏733 万欧元。

    　　减亏主要得益于战略性退出部分经营不佳门店、推进老旧酒店翻新改造及优化总部后台效率等措施。餐饮业务归母净利润1.67 亿元，同比增长14.98%。

    　　短期行业需求有所波动，关注公司利润率优化验证与赴港上市节奏。一方面，今年以来行业供给增速持续放缓，但休闲需求在外部扰动下有所波动，对酒店经营带来考验。公司处于关键整合期，国内直营改造升级、运营中台优化及前端中央预订渠道增量效果稳步释放，为利润率改善提供支撑；后续若行业供需周期重新修复，则有望释放更大弹性。此外，公司若后续推进H 股上市募资后用于海外门店升级改造及偿还贷款，有望优化资本结构、财务费用。

    　　风险提示：宏观系统性风险，国企改革及内部整合低于预期，品牌老化风险。

    　　投资建议：尽管RevPAR 有所波动，但公司降本增效凸显，维持公司2026-2027年归母净利润至11.6/13.8/16.0 亿元，对应PE 估值18/15/13x。去年下半年以来，公司国内整合效果在经营低基数下持续释放和验证；海外直营店改造与债务优化有望伴随赴港募资节奏逐步推进。短期出行信心触底公司估值回归历史低位，关注行业供需重新进入上行拐点，维持“优于大市”评级。