核心观点

    　　10 月23 日，公司发布2026 年三季度报告，前三季度实现营业收入26.62 亿元，同比下降9.25%，实现归母净利润6.17 亿元，同比下降9.68%，实现扣非归母净利润5.89 亿元，同比下降7. 94%，业绩符合我们此前预期。公司经营层面阶段性承压，主要系渠道库存主动去化等因素影响。展望后续，公司渠道库存去化已取得一定进展，四季度进入传统销售旺季，叠加基药目录调整带来增量机遇，业绩有望逐步改善。此外，公司积极推进外延发展，将投资并购和BD 引进作为关键引擎，有望协同促进业绩稳健向上。

    　　事件

    　　公司发布2026 年三季度报告，业绩符合我们此前预期10 月23 日，公司发布2026 年三季度报告，前三季度实现营业收入26.62 亿元，同比下降9.25%，实现归母净利润6.17 亿元，同比下降9.68%，实现扣非归母净利润5.89 亿元， 同比下降7.94%，业绩符合我们此前预期。

    　　渠道库存持续优化，核心产品表现稳健

    　　2026 年前三季度，公司营业收入26.62 亿元，同比下降9.25%；归母净利润6.17 亿元，同比下降9. 6 8%；扣非归母净利润5.89 亿元，同比下降7.94%。2026Q3，公司营业收入7.30 亿元，同比下降7.88%，主要由于公司持续推进渠道库存清理，部分产品发货同比减少，目前渠道库存清理工作已取得阶段性进展，后续有望实现稳健增长趋势；归母净利润1.26 亿元，同比下降21.84%；扣非归母净利润1.20 亿元，同比下降24.26%， 利润端表现较弱，主要由于品种结构调整导致毛利率下降，以及管理费用刚性支出影响管理费用率。

    　　深耕三大业务板块，期待后续盈利能力优化

    　　2026 年前三季度分板块来看：

    　　1）OTC 业务：实现营业收入19.03 亿元，同比下降8.76%，收入下降主要受渠道库存优化影响；毛利率为76.32%，同比基本持平，盈利能力保持稳定。分产品来看，公司健胃消食片终端需求保持平稳，渠道库存持续优化，贝飞达产品销量总体稳定，但收入受到增值税政策变化等因素影响有所承压；乳酸菌素片终端需求整体平稳，三季度渠道库存明显下降，现阶段逐步回到较为合理的水平，渠道经营状况逐步改善。此外， 公司已完成对精诚徽药股权的收购，补充了六味地黄口服液、脑力静糖浆等优势品种，生产、管理体系对接整合， 后续有望贡献新增量。

    　　2）处方药业务：实现营业收入4.03 亿元，同比下降20.52%，收入下降主要受集采提质扩面、医保控费及院内政策变化等因素影响；毛利率为33.41%，同比减少7.85 个百分点，主要由于品类结构变化。前三季度公司处方药业务持续强化合规能力，聚焦呼吸、心脑、妇儿、泌尿四大核心赛道拓展终端布局，在等级医院市场强化学术推广与重点医院覆盖，在基层医疗端围绕常见病、慢性病用药完善推广和服务模式，挖掘市场机遇。26年7 月，公司独家产品八珍益母胶囊（0.35 克/粒）纳入《国家基本药物目录（2026 年版）》，产品潜力有望释放。

    　　3）健康消费品及其他业务：实现营业收入3.44 亿元，同比增长2.37%，增速环比改善；毛利率为45. 10%，同比增加5.06 个百分点，盈利能力实现稳步回升。前三季度，公司围绕滋补、康复营养、胃肠健康、肝健康等品类打造重点产品，第二增长曲线布局持续推进，此外，公司持续加强自营能力，提升线上推广和电商运营能力，销售转换效率有望提升。

    　　展望26Q4 及2027 年：渠道压力进一步缓解，期待业绩改善展望26Q4 及2027 年，公司持续聚焦“大单品、强品类”策略，提高核心竞争力。在OTC 业务方面，公司将持续推动品牌与渠道建设，分品施策推动业务发展；强化健胃消食片品牌认知，探索贝飞达院外市场发展路径，提升乳酸菌素片产品差异化优势；除此之外，公司在报告期内收购精诚徽药，后续将围绕六味地黄口服液和脑力静糖浆等核心单品深化研产销赋能，有望在未来几年逐步贡献收入增量。在大健康业务方面，公司仍将强化自营能力建设，同时拓展线上线下渠道，积极探索打造跨境电商能力，预计业务运营效率及盈利能力有望继续提升。在处方药方面，公司将以合规运营为基础，加强集采品种院内覆盖，深化优势品种院外与基层市场布局；同时紧抓八珍益母胶囊基药品种机遇，获取新增量。

    　　展望十五五，公司将持续深耕核心业务，完善品类布局，有望在三大业务板块带动下保持稳健经营趋势；同时积极推进外延发展，将投资并购和BD 引进作为关键引擎，围绕中药及类中药、微生态制剂、特医食品、虫草等重点领域持续强化品类优势，内生+外延双轮驱动有望为公司长期增长注入新动能。

    　　盈利能力基本稳定，费用管控持续推进

    　　前三季度，公司综合毛利率为65.72%，同比下降0.33pct，基本保持稳定；销售费用率为29.70%，同比减少0.43pct，主要由于公司丰富营销策略，推进降本增效，费用管控精细化；管理费用率为5.41%，同比增加0.78pct，主要由于收入放缓而固定费用刚性支出；研发费用率为2.59%，同比减少0.73pct；经营活动产生的现金流量净额同比增长2.88%，经营质量保持稳健。其余财务指标基本正常。

    　　盈利预测及投资评级

    　　我们预计，公司2026–2028 年实现营业收入分别为39.68 亿元、42.05 亿元和45.41 亿元，归母净利润分别为8.78 亿元、9.57 亿元和10.51 亿元，折合EPS（摊薄）分别为1.38 元/股、1.50 元/股和1.65 元/股， 同比变化分别为-3.1%、8.9%和9.8%，对应PE分别为16.8x、15.4x 及14.0x，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1）产品推广不达预期：公司持续推进销售投入，若产品推广不及预期，将会影响销售收入进而影响公司利润；2）集采降价风险：公司系列核心产品可能会进一步进入集采名单，降低产品价格，压缩产品利润，进而影响公司盈利预期；3）原材料价格波动风险：中药材价格会受到宏观环境、自然灾害、种植条件等多种因素的影响，容易出现较大幅度的波动，如果中药原材料价格上涨，公司生产成本可能会大幅上涨，进而影响公司利润；4）改革不达预期：改革效果如不及预期，或对公司盈利预期产生影响。