公司公布1-3Q26 收入、归母净利、扣非净利26.6、6.2、5.9 亿元（-9.2%、-9.7%、-7.9% yoy），其中3Q26 收入、归母净利、扣非净利7.3、1.3、1.2亿元（-7.9%、-21.8%、-24.3%yoy）。我们期待随着渠道库存去化，全年收入利润有望回归增长。我们看好公司作为中国肠胃OTC 领军企业，持续强化学术推广、优化渠道运营效率，逐步回归增长轨道，维持“买入”评级。

    　　OTC、处方药承压，健康消费品稳健

    　　9M26 公司收入持续承压，其中：1）OTC 收入19.0 亿（-9% yoy），健胃消食片终端需求稳定、动销平稳，贝飞达销量稳定、受增值税率变动收入有所下滑，乳酸菌片动销平稳、渠道库存显著下降；2）处方药收入4.3 亿（-25%yoy），下滑主因集采扩面、医保控费及院内推广环境变化等；3）健康消费品收入3.4 亿（+2% yoy），公司围绕参灵草、初元、益生菌、肝纯等重点产品加强线上推广和电商运营，提升销售转化效率。

    　　毛利率下降，费用率优化，现金流稳健，应收与存货下降1）9M26 公司毛利率 65.7%（-0.3pct yoy），主因主动控制发货节奏，部分高毛利产品及核心产品收入占比下降；2）9M26 公司销售、管理、研发费率 29.7%、5.4%、2.6%（-0.4pct、+0.8pct、-0.7pct yoy），销售费率下降主因公司实行精细化管控，管理费率上升主因收入下降，研发费率下降主因优化研发开支；3）9M26 公司销售商品所得现金34.0 亿元（约为同期收入128%）、经营活动现金流净额10.0 亿（约为同期净利润162%），现金流稳健；4）9M26 应收票据/账款/账款融资较年初下降3 亿元至5.5 亿元，存货较年初下降0.1 亿元至4.4 亿元，渠道去库存推动资产负债表边际改善。

    　　“十五五”规划基本完成，有望4Q26 定稿

    　　2025 年为“十四五”收官年，公司已完成“十四五”战略检讨，召开“十五五”战略初步研讨会。在华润集团指导下，公司对“十五五”有初步规划，正在细化思路与关键模块、形成共识，我们预计公司“十五五”规划在4Q26定稿。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持盈利预测，预计2026-28 年公司归母净利润 10.0、11.5、12.3 亿元（+10%、+15%、+8% yoy），给予 2026 年 20 x PE（考虑到 OTC 行业下行背景下公司经营韧性，较可比公司 26 年 Wind 一致预期 19x PE给予公司一定溢价），目标价31.40 元（前值 30.25 元，基于26 年19x PE和10. 0 亿元利润，调整主因可比公司估值上升），维持“买入”评级。

    　　风险提示：OTC 药品需求弱于预期，中药行业政策风险，原材料价格波动。