本报告导读：

    　　公司 2026 年上半年业绩持续向好，毛利率大幅改善。双品牌战略驱动销量高速增长，新车周期强劲。核心技术不断突破，智能驾驶优势领先。

    　　投资要点：

    　　下调目标价至 6.80元，维持“增持”评级。公司作为中国新能源汽车行业的先行者，双品牌协同发展驱动转型向好。基于公司自动驾驶的领先布局和多元化的产品矩阵，我们预计公司2026/27/28 营业收入为541（-18）/783（-24）/945（-27）亿元。我们用PS 为公司估值，我们给予公司2026 年0.8 倍PS，对应目标价6.80 元（原为9.66 元），维持“增持”评级。

    　　2026 年上半年业绩持续向好，毛利率大幅改善。2026 年上半年公司实现营业收入116.0 亿元，同比+21.9%；实现归母净利润-19.4 亿元，较上年同期-23.1 亿元的亏损额度显著收窄。公司盈利能力持续改善，2026 年上半年毛利率为4.2%，较上年同期的-5.5%同比提升9.7个百分点；净利润率为-22.9%，同比改善9.7 个百分点。

    　　双品牌战略驱动销量高速增长，新车周期强劲。2026 年上半年，公司实现销量9.89 万辆，同比增长47.3%。极狐品牌凭借精准的产品布局与营销变革，销量自3 月起逐月攀升，6 月单月销量达2.5 万辆。享界品牌与华为深度合作，渠道布局稳步推进，报告期内门店数量近千家。公司上半年密集推出6 款新车，包括极狐S5 中改、极狐S3、极狐问道V9 三款全新车型，以及极狐T1 改款和享界S9/S9T焕新版。下半年公司产品周期依然强劲，极狐品牌将推进T7、T5 改款等四款车型交付，享界品牌将确保G9 和V8 两款全新车型按期开发交付，有望为公司贡献新的增长动能。

    　　核心技术不断突破，智能驾驶优势领先。根据公司2026 年半年报，公司已形成覆盖“三电”、智能底盘、智能驾驶及智能座舱等关键领域的核心技术自主掌控能力。“三电”方面，电池领域在储备固态、钠离子等前瞻技术的同时，自主开发的安全预警算法获得2026 金砖国家工业创新大赛铜奖；电驱领域已掌握同轴电驱核心技术。在智能驾驶方面，公司率先获得全国首批L3 级自动驾驶准入许可，在高端智能驾驶领域确立先发优势。在L4 级Robotaxi 前瞻布局上，公司与小马智行合作，基于极狐阿尔法T5 联合打造的第七代Robotaxi车型已累计量产下线近千辆，在北京、深圳开展常态化运营。我们认为，公司在核心技术领域的持续突破，有助于巩固其长期竞争壁垒。

    　　风险提示：乘用车销量不及预期，原材料价格大幅上涨。