投资要点

    　　事件：2026 年10 月21 日，公司发布2026 年第三季度报告。2026年前三季度公司实现营收144.72 亿元，同比+24.79%；实现归母净利润-7.09 亿元，亏损同比扩大1.77 亿元；扣非归母净利润-8.76 亿元，亏损同比扩大0.72 亿元。其中，2026 年单三季度公司实现营收52.89 亿元，同比+67.89%，环比+11.46%；实现归母净利润0.45 亿元，同环比实现扭亏为盈（去年同期为-2.95 亿元，今年单二季度为-3.14 亿元）；实现扣非归母净利润-0.25 亿元，同比减亏3.55 亿元，环比减亏3.38 亿元。

    　　订单结构优化，三季度毛利率显著改善。2026 年前三季度公司毛利率9.83%，同比+4.88pcts，归母净利率-4.90%，同比-0.31pcts；公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.84%/3.54%/1.90%/5.07%，分别同比-0.59/-0.79/-0.26/+4.31pcts，财务费用率提升主要系汇兑损失增加。2026 年单三季度公司毛利率13.31%，同比+5.93pcts，归母净利率0.84%，同比+10.20pct，主要系公司优化订单结构，提升海外高价值市场销售占比。

    　　ABC 组件差异化竞争优势显著，先进产能释放有望带来增量。2026年10 月，公司ABC 组件凭借全球领先的效率优势位居TaiyangNews效率榜榜首；产品定价方面，据公司公告，ABC 组件海外售价较常规TOPCon 产品保持10%-50%溢价，公司持续丰富下游应用场景，创造长期价值。产能方面，除了义乌、滁州技改项目，公司还拟将天津基地现有PERC 电池产能升级改造为6GW ABC 电池产能，项目预计总投资金额为11.50 亿元，计划于26 年四季度启动、27 年三季度陆续投产，为业绩增长提供支撑。订单方面，公司ABC 组件在手订单充足，至2026年三季度末公司合同负债8.89 亿元，环比+59.3%，订单已排期至2027年上半年。

    　　盈利预测与投资评级

    　　我们预计公司26-28 年营收分别为193.4/248.4/309.5 亿元，归母净利润分别为-4.2/12.1/21.8 亿元，对应27-28 年PE 分别为21x/12x，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　光伏行业竞争加剧风险；需求不及预期风险；产线改造进度不及预期风险；汇率波动风险