事件：（1）公司发布26 年三季报，前三季度实现营业收入1037.01 亿元，调整后同比增长17.30%；实现归母净利润11.70 亿元，调整后同比增长5.15%；实现扣非归母净利润10.84 亿元，调整后同比增长4.09%。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额增长较多，主要是销售回款增加。（2）公司公布26 年三季度利润分配预案，拟每股派发现金红利0.156 元（含税），合计拟派发现金红利2.04 亿元，占前三季度归母净利润的17.42%。

    　　单季度来看，26Q3 实现营业收入372.78 亿元，调整后同比增长14.23%；实现归母净利润4.77 亿元，调整后同比增长0.98%；实现扣非归母净利润4.54 亿元，调整后同比增长1.3%。归母利润增速低于收入及利润总额增速，主要由于所得税增加和少数股东损益较去年同期增长较多，26Q3 所得税率0.92%，同比增加0.33pp，少数股东损益7.12 亿元，较去年同期增加1.41 亿元。

    　　盈利能力方面，26Q3 毛利率7.10%，同比增加0.34pp；销售费用率1.46%，同比降低0.01pp；管理费用率0.93%，同比增加0.02pp；研发费用率0.41%，同比增加0.14pp；财务费用率0.17%，同比增加0.09pp。毛利率有所提升，研发及财务费用率上升，相关费用管控较好。

    　　盈利预测和投资建议。公司多业务协同发展稳健，26Q3 收入利润保持增长，并拟实施季度现金分红。

    　　预计26-28 年公司实现营业收入分别为1383.56、1444.03、1504.82 亿元，同比增速分别为17.4%、4.4%、4.2%；归母净利润分别为14.62、16.05、16.87 亿元，同比增速分别为7.8%、9.8%、5.1%，参考可比公司估值，给予公司27 年10xPE，对应合理价值12.28 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。大宗商品需求波动，市场竞争激烈，海外市场不确定性和汇率波动。