2026H1 公司实现营业总收入22.87 亿元/同比-15.34%，归母净利润1.45 亿元/同比-67.26%，扣非归母净利润1.32 亿元/同比-69.84%。其中2026Q2 营业总收入8.06 亿元/同比-28.40%，归母净利润亏损0.86 亿元、同比由盈转亏。

    　　普通酒和电商渠道表现相对较好，省内市场更具韧性。分产品看，26Q2 中高档酒收入4.85 亿元/同比-34.4%，预计品味系列仍有一定压力；普通酒收入2.03 亿元/同比-14.3%，降幅小于中高档酒，2026H1 仍同比增长12.0%，预计沱牌T68、舍之道等大众价位产品形成一定支撑。分区域看，2026Q2 省内/省外收入分别为2.37/4.52 亿元，同比-18.3%/-34.2%，省内基本盘相对更有韧性。分渠道看，2026Q2 批发代理收入5.24 亿元/同比-37.9%，电商收入1.64 亿元/同比+25.0%，电商占比同比提升10.4pcts 至23.8%，文创等非标产品继续贡献增量。截至6 月底，公司经销商共2453 家，较2025 年末净减少72 家，其中20Q2 净减少56 家，渠道仍处于优化和纾压阶段。

    　　产品结构、费用刚性导致利润承压。26Q2 毛利率为51.8%，同比-8.8pcts、环比-14.5pcts，主要受到中高档酒收入下滑、普通酒占比提升等产品结构变化影响。2026Q2 销售费用率33.7%/同比+10.0pcts，预计主因存在渠道固定投入；管理费用率10.7%/同比-0.2pcts。2026Q2 税金及附加率19.8%/同比+4.4pcts。毛利率下降叠加销售费用率和税金率上升，推动2026Q2 归母净利率同比下降19.4pcts 至-10.7%。2026H1 整体毛利率61.2%/同比-4.5pcts，归母净利率6.3%/同比-10.1pcts，利润率修复仍需时间。

    　　2026Q2 经营现金流改善。2026H1 销售收现23.84 亿元/同比-14.1%，经营性现金流量净额亏损0.27 亿元，现金流同比及环比均有改善。截至2026Q2 末，公司合同负债1.61 亿元，同比增加约0.03 亿元、环比增加约0.3 亿元，预收款环比有所改善。

    　　盈利预测与投资建议：展望下半年公司渠道调整，T68、舍之道及文创非标产品继续贡献结构性增量，但是考虑到当前次高端白酒需求仍然偏弱，我们下调此前盈利预测，预计2026-2028 年公司实现营业总收入40.4/43.3/45.8亿元（前预测值为44.3/48.2/51.8 亿元），同比-8.5%/+7.1%/+5.6%；2026-2028 年公司实现归母净利润2.0/2.7/3.7 亿元（ 前预测值为3.8/5.1/6.6 亿元），同比-8.6%/+32.0%/+35.7%；实现EPS0.61/0.81/1.10元；当前股价对应PE 分别为57.0/43.2/31.8 倍，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：白酒需求恢复不及预期，费用投放增加，渠道库存增加等。