产品结构下行，盈利能力承压，维持“增持”评级2026H1 实现营收22.87 亿元，同比-15.3%；实现归母净利润1.45 亿元，同比-67.3%；其中二季度实现营收8.06 亿元，同比-28.4%；实现归母净利润-0.86 亿元，同比-188.9%。产品结构下行对毛利率影响较大，叠加费用刚性，上半年利润低于预期。我们下调盈利预测，预计2026 年-2028 年归母净利润分别为1.8 亿元、2.2 亿元、2.6 亿元，同比分别-17.9%、+20.2%、+18.5%，EPS 分别为0.55（-0.57）元、0.66（-0.70）元、0.78（-0.91）元，当前股价对应PE 为64.1、53.3、45.0 倍。公司调整产品结构和渠道结构，稳定产品价格和市场秩序。后续行业企稳收入和业绩仍有较大弹性，维持“增持”评级。

    　　次高端消费承压，公司主动控货去库存

    　　公司2026 年贯彻“稳价格、控库存、强动销”战略，主动收紧发货节奏，因此二季度营收下滑幅度环比加大。目前次高端白酒需求疲软，品味舍得2026 年上半年扫码对比去年同期持平略有增长，二季度开始出现企稳回升，是积极信号。

    　　沱牌T68 等大众价格带开瓶表现更好。

    　　现金流有所好转，实际动销好于报表

    　　Q2 销售收现11.6 亿元，同比+0.9%，合同负债1.6 亿元，环比增加0.3 亿元。公司实际回款情况好于收入确认。

    　　毛利率下降，费用率刚性，盈利能力大幅下降由于产品结构下降，Q2 毛利率下降8.8pct 至51.8%，公司继续保持合理的市场费用投入同时对管理费用进行了优化，销售/管理/财务费用率同比分别+9.98pct/-0.22pct/+1.41pct，净利率下降19.62pct 至-11.06%。

    　　风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。