事件：公司8 月18 日发布中报，1H2026 实现营收22.9 亿元，同比-15.3%，归母净利润1.5 亿元，同比-67.3%。2Q26 实现营收8.1 亿元，同比-28.4%，归母净利润亏损0.9 亿元，同比由盈转亏。

    　　主品持续控量稳价，电商增速较快。1H2026 分产品看，中高档酒/普通酒收入15.4/5 亿元，同比-22%/+12%。针对品味舍得等核心单品，公司上半年主动实施控量挺价，支持经销商消化库存，着力稳价，量减但价格端相对稳定。

    　　分区域看，省内/省外收入同比-2.9%/-21.9%。省外收缩主因着力聚焦，降低招商力度；省内基本盘相对稳定。分渠道看，批发/电商收入同比-21.3%/+18.4%。

    　　电商受益渠道多元化转型，其中兴趣电商增速较快。

    　　盈利收缩明显，毛销两端均承压。1H2026 归母净利润率6.35%，同比-10pct。

    　　毛利率61.2%，同比-4.5pct，主因产品结构下移，中高档酒占比收缩。营业税金及附加率17.6%，同比+4.4pct。销售/管理费用率25.6%/8.3%，同比+4.5pct/-0.9pct，销售费用率提升主因市场竞争投入、消费者培育费用前置、经销商动销支持等因素，管理费用则保持控费节奏。收现方面，1H2026 销售商品收现23.8 亿元，同比-14.1%，2Q2026 季末合同负债1.6 亿元，同比+2.3%，预收回款方面边际有所改善。

    　　投资建议：我们预计2026~2028 年公司营收为42.1/44.7/48.7 亿元，同比-4.6%/+6.1%/+8.8%； 归母净利润为2/3.1/4.3 亿元， 同比-10.5%/+54.3%/+39.9%，对应PE 为58/38/27 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济增长不及预期；批价波动超预期；食品安全风险。