事件：

    　　公司发布2026 年半年报，26H1 公司营收22.87 亿元，同比下降15.34%；归母净利1.45 亿元，同比下降67.26%；扣非归母净利1.32亿元，同比下降69.84%。其中，26Q2 单季营收8.06 亿元，同比下降28.40%；单季归母净利-0.86 亿元，由盈转亏。行业深度调整叠加公司主动“控量挺价”、支持渠道去库存，Q2 报表进一步出清。

    　　高档酒调整幅度更大，电商渠道快速增长

    　　1）分产品档次：26Q2 单季中高档酒/普通酒营收4.85/2.03 亿元，同比-34.35%/-14.30%，占比70.50%/29.50%。公司大众价位产品相对更有韧性、产品结构短期走弱。分渠道：26Q2 单季批发代理/电商销售营收5.24/1.64 亿元，同比-37.94%/+24.99%，占比76.18%/23.

    　　82%。传统批发代理仍承压，电商渠道维持较快增长、占比持续提升。

    　　2）分区域：26Q2 单季省内/省外营收2.37/4.52 亿元，同比-18.27%/-34.22%，占比34.38%/65.62%。

    　　产品结构有所调整，营销投入力度加大

    　　26Q2 单季毛利率为51.84%，同比-8.76pct，毛利率走弱与中高档占比下降、普通酒及电商份额提升及整体去库存节奏有关。费用端，26Q2单季销售/管理费用率分别为33.71%/10.70%，同比+9.98/-0.22pct。

    　　销售费用率显著抬升，主要系公司在26H1 进一步强化市场基础动作，加大消费者培育工作力度，阶段性提高市场投入所致。2026 年下半年，公司将保持战略定力，坚持以老酒战略为基石，推动多品牌战略、年轻化战略和国际化战略齐头并进。

    　　投资建议：

    　　公司坚持战略定力，在白酒行业深度调整期积极清理渠道库存、坚持健康动销，若白酒周期反转，业绩恢复弹性可期。我们预计公司2026-2028 年的收入增速分别为0.0%、5.6%、5.1%，净利润的增速分别为-30.3%、15.6%、10.2%。给予公司2026 年1.85X PB 估值，6 个月目标价为41.03 元，给予买入-A 投资评级。

    　　风险提示：消费复苏不及预期，政策不及预期，行业竞争加剧