海尔：基本面承压，但股东回报有诚意

    　　公司披露Q3 收入-10%，归母净利-12%，扣非归母净利润-32%；Q1-3 收入-5%，归母净利-14%，扣非归母净利润-24%，以下是我们预计的拆分。

    　　26Q3 收入拆分：内销空调冰箱拖累大，其他微跌，Q4 内销展望正增长?收入-10%，外销持平，内销-双位数。

    　　内销走弱主因是家空（高基数，去年+30%）和冰箱（去库）大幅下滑，洗衣机-个位数。分品牌看，今年全年卡萨帝都在去库存，Q3 零售端-个位数，出货下滑速度更快，我们预计Q4 卡萨帝转正，整体内销也展望正增长。

    　　外销欧美持平微增，南亚+15%。

    　　26Q3 利润拆分：成本影响大

    　　利润降幅大于收入：主因是成本，Q3 塑料涨价多影响冰洗，Q4 压力更大，目前通过推新卖贵充分覆盖成本涨幅；Q4 海外利润预计和Q3 接近（去年海外微亏）。

    　　投资建议

    　　年初至今累计回购35 亿，历年来力度最大，已注销1.7%股本了。此外，公司考虑提升分红以此保障DPS，我们假设分红总额110 亿+，股息率为5.5%以上。

    　　根据最新的业绩情况，我们调整全年收入利润盈利预测：预计26/27/28 年收入为2936/3026/3158 亿元（前值为3138/3302/3450 亿元），同比-2.9%/+3.1%/+4.4%；归母净利为174/183/203 亿元（前值为186/200/213 亿元），同比-11.1%/+5.1%/+10.8%，对应PE 为11.2X/10.7X/9.6X。

    　　风险提示：需求增长不及预期风险，原材料价格波动风险，地缘政治风险，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。