事件：公司发布2026 年三季报，Q1-3 实现营业收入2218.19 亿元（同比-5.23%，下同），归母净利润149.99 亿元（-13.67%），扣非归母净利润128.19 亿元（-24.11%）。

    　　单Q3 实现营业收入697.04 亿元（-10.13%），归母净利润46.82 亿元（-12.31%），扣非归母净利润35.20 亿元（-32.17%）。

    　　收入端：三季度中国家电零售额1791 亿元，同比下降10%，系高基数与国补拉动递减影响，需求中枢下移。公司单Q3 收入同比下降10.13%，国内份额继续提升，1-9 月线上、线下零售额份额分别为20.6%、25.0%，同比提升2.9、1.7 个百分点；统仓To C 客户上线率达85%，单Q3 物流日均直配订单量同比增长37%。海外方面，北美GE Appliances 核心家电份额提升，欧洲核心市场本币口径中高单位数增长、制冷与洗涤零售额份额分别提升0.9、0.4 个百分点。

    　　利润端：26Q3 毛利率27.07%（同比-0.81pct），国内受大宗上涨与价格内卷影响下降，海外受益供应链布局与成本策略；期间费用率18.81%（-1.11pct），销售/管理/研发/ 财务费用率分别为10.24%/3.89%/4.01%/0.68%, 同比-1.40/+0.15/-0.42/+0.56pct，毛利率同比下降期间费用率同比仍提升0.31pct。财务费用率上升主要系人民币升值，单Q3 汇兑损失5.02 亿元、套保收益1.38 亿元，对冲后净损失3.64 亿元（上年同期净收益1.34 亿元）；同时公司推进全球供应链重塑与区域平台整合，产生一次性支出约5 亿元，主要落在营业外支出（单Q3 为2.99亿元，上年同期0.84 亿元）。26Q3 归母净利率6.72%（-0.17pct），扣非归母净利率5.05%（-1.64pct），差额来自非经常性损益11.62 亿元。

    　　运营端：2026Q1-3 经营活动现金流量净额106.70 亿元，同比减少68.21 亿元，主要系国内收入下降致回款减少及海外应收账款保理节奏调整；应收账款及票据周转天数、存货周转天数分别为47.5、79.7 天，较上年末上升3.9、5.6 天；资本性支出74.25 亿元，期末资产负债率56.9%，较上年末下降0.5 个百分点。

    　　投资建议：三季度收入与利润阶段性承压，主要受需求回落、汇兑损失及整合一次性支出影响，但份额提升与统仓变革延续；大暖通与大白电产业整合推进，有望在供应链与营销端形成协同。考虑到国内需求中枢下移、国补拉动效应递减致收入承压，叠加人民币升值带来的汇兑损失、大宗原材料价格上涨与行业价格竞争加剧、全球供应链重塑与区域平台整合产生的一次性支出等因素，我们下调盈利预测：预计公司2026-2028 年营业收入分别为2910.5/3004.2/3146.5 亿元（2026-2028 年前值为3233.9/3409.3/3567.7 亿元），归母净利润分别为179.8/188.4/202.5 亿元（2026-2028 年前值为206.0/221.5/241.4 亿元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨风险；汇率波动风险；海外市场需求不及预期风险。